白羽肉鸡行业深度报告-板块盈利或边际向好-一体化延伸孕育新机-国信证券_40页_4mb

白羽肉鸡行业深度报告总结

核心内容

白羽肉鸡行业目前处于效率优化空间有限的阶段，未来超额收益将主要来自供给周期和终端附加值。国内白羽肉鸡行业育种技术成熟，规模化程度高，产业链已形成较为完整的格局，主要依赖祖代引种周期和猪价波动来驱动板块行情。

主要观点

1. 周期视角：祖代引种周期是影响白羽肉鸡价格和盈利的核心因素，猪价波动则对中短期价格走势产生重要催化作用。爆发力最强的行情通常由“猪鸡共振”引发。
2. 产业视角：国内鸡肉消费仍处于低位，具备较大的扩容空间。一体化经营模式有助于提升行业附加值，是未来发展的趋势。
3. 个股表现：种苗企业如益生股份的业绩和股价弹性高于屠宰加工企业如圣农发展，因此在景气上行周期中应给予更高仓位。
4. 风险提示：禽类疫情、企业扩张不及预期是主要风险因素。

关键信息

供给周期分析

• 引种周期：祖代引种对下游出栏具有约两年的滞后影响，2022年末引种量下降，预计2023Q3商品代肉鸡供给将边际改善。
• 换羽操作：种鸡换羽能增强产能韧性，但实际换羽能力和意愿是盈利预期饱和时的重要风险因素。
• 海外引种受阻：2022年美国禽流感疫情导致祖代鸡苗进口受阻，欧洲疫情亦持续影响引种替代。

需求侧分析

• 猪价替代效应：猪价波动对鸡肉价格产生重要影响，猪价上涨可提振鸡价表现。
• 消费结构：国内禽肉在城镇居民肉类消费中的占比已升至近40%，人均消费量仍低于猪肉，具备增长潜力。
• B端主导：白羽肉鸡消费主要来自B端，如餐饮、食品加工等，未来消费场景有望进一步扩展。

产业链现状

• 区域集中度：山东和辽宁是核心产区，占国内种禽产能和屠宰量的69%和64%。
• 行业集中度：国内白羽肉鸡屠宰口径CR6已接近40%，种苗环节益生股份市占率约30%，圣农发展、仙坛股份等在产业链中占据重要地位。
• 国产品种进展：2021年国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定，圣泽901在2022年市场占有率已达25%，但短期内难以完全替代进口品种。

投资建议

• 核心推荐：益生股份、圣农发展，建议关注春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。
• 盈利预测：益生股份2023年EPS预测为0.82元，PE为19倍；圣农发展2023年EPS预测为0.95元，PE为26倍；春雪食品2023年EPS预测为0.72元，PE为21倍。

图表概览

• 图1：白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大的特征。
• 图2：2021年国内白羽肉鸡出栏量达65亿羽。
• 图3：白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量。
• 图4：山东和辽宁占据国内种禽产能和屠宰量的大部分。
• 图5：白羽肉鸡终端消费主要来自B端。
• 图6：祖代引种对下游出栏有理论滞后影响。
• 图7：国内白羽肉鸡产业链已实现全覆盖。
• 图8：2021年国内祖代引种主要来自海外品种。
• 图9：圣泽901在关键指标上接近罗斯308、AA+。
• 图10：圣泽901在国内祖代引种市场占比已达25%。
• 图11：国内白羽肉鸡屠宰口径CR6接近40%。
• 图12：10万羽以上养殖场数量持续增加。
• 图13：1万羽以下养殖场数量持续减少。
• 图14：祖代引种影响肉鸡出栏约两年。
• 图15：种鸡换羽提升产能韧性。
• 图16：2006年以来国内祖代引种量变化。
• 图17：祖代存栏和引种量趋势基本一致，但中短期有波动。
• 图18：祖代引种决定鸡价长期趋势。
• 图19：猪价波动催化鸡价斜率表现。
• 图20：白羽鸡肉鸡价格具备季节波动特征。
• 图21：白羽鸡指数与国内白羽肉鸡价格关系。
• 图22：2014.2-2016.7期间白羽鸡指数涨幅达350%。
• 图23：2016.7-2018.2期间白羽鸡指数跌幅达70%。
• 图24：2016.7-2018.2期间白羽鸡板块涨幅达250%。
• 图25：祖代换羽未明显提升存栏。
• 图26：父母代换羽未明显提升存栏。
• 图27：圣农发展、仙坛股份鸡肉产品收入占比高。
• 图28：益生股份鸡苗收入占比高。
• 图29：鸡苗价格波动幅度高于肉鸡。
• 图30：种苗企业毛利率波动大于屠宰加工企业。
• 图31：种苗企业股价弹性大于屠宰加工企业。
• 图32：2022年美国多地爆发禽流感。
• 图33：美国几乎所有州鸟类出现H5N1禽流感。
• 图34：欧洲禽流感疫情再创新高。
• 图35：2022年1-11月国内祖代引种量下降25%。
• 图36：2022年12月后备祖代种鸡存栏量下降34%。
• 图37：2022年4-11月父母代鸡苗量价齐升。
• 图38：2022年3月以来商品代鸡苗价格上涨。
• 图39：白羽鸡指数自底部最大涨幅达66.62%。
• 图40：国内在产祖代种鸡存栏量近期下降。
• 图41：父母代种鸡存栏有望于2023Q1迎来拐点。
• 图42：商品代肉鸡供给预计2023Q3开始边际减少。
• 图43：2022Q4能繁母猪存栏环比增加0.6%。
• 图44：近期国内猪价下跌至亏损区间。
• 图45：50kg以下小猪存栏及环比情况。
• 图46：50kg-80kg中猪存栏及环比情况。
• 图47：美国鸡肉消费主导国内肉类消费。
• 图48：禽肉在国内城镇居民肉类消费中占比近40%。
• 图49：国内人均禽肉消费量增长但仍低于猪肉。
• 图50：鸡肉相较猪肉，低脂高蛋白。
• 图51：美国鸡肉消费50%来自餐饮服务业。
• 图52：2021年我国人均鸡肉消费低于其他国家。
• 图53：国内连锁快餐企业营业额增长趋势。
• 图54：美国肉鸡产业集约化程度高。
• 图55：美国前十大肉鸡企业产量占比近70%。
• 图56：美国肉鸡产业组织形式分四个阶段。
• 图57：美国肉鸡产业形成垂直一体化模式。
• 图58：美国肉鸡养殖指标在1980s后趋于平稳。
• 图59：美国销售端深加工鸡肉占比提高。
• 图60：肉鸡产业成熟后，鸡价周期仍在且附加值增厚。
• 图61：泰森食品归母净利润稳步增长。
• 图62：泰森食品销售毛利率稳定。
• 图63：预制食品营业利润率更稳定。
• 图64：预制食品业务成为泰森食品重要利润中心。
• 图65：周期与成长并进成为美国白羽肉鸡产业后半场主线。
• 图66：国内屠宰环节已较为成熟。
• 图67：鲜品业务毛利率较低。
• 图68：肉制品业务毛利率更高。
• 图69：圣农发展前期资本开支高于仙坛股份。
• 图70：圣农发展单吨鸡肉销量对应固定资产高于仙坛股份。
• 图71：国内白羽肉鸡上市企业2021年收入结构。

风险提示

• 不可控的禽类疫情风险。
• 企业养殖规模扩张不及预期的风险。

投资建议

• 核心推荐：益生股份（买入）、圣农发展（买入）。
• 建议关注：春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。