20131108-民族证券-乐视网-300104.SZ-70-20-10定律适用智能电视的完整周期_28页_3mb

报告摘要

乐视网深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了乐视网在智能电视领域的战略定位与市场潜力，提出智能电视应被视为纯互联网产品，而非传统电视。基于70-20-10定律，认为乐视超级电视X60具有极高的市场竞争力，其6999元定价策略类似苹果手机，符合互联网和体验经济周期的规律。此外，报告指出智能电视的盈利模式将融合广告、排名、用户收费等多种形式，并预测乐视网的用户收费收入有望达到百亿级别，合理市值空间在千亿元级别。

主要观点

70-20-10定律：行业主导者占据60-70%市场份额，并制定游戏规则。乐视超级电视X60符合此定律，具有极高的性价比和“融合度”，其制造原理更多是互联网原理而非传统电视。
智能电视的互联网属性：智能电视的高配与传统电视高配不是同一概念，其技术更贴近比特世界而非模拟世界。
安迪-比尔定律：推动互联网前周期和体验经济后周期的平稳转换，保证70-20-10定律继续成立。
幂律定律与诺维格定律：谷歌搜索业务快速饱和，而苹果和腾讯通过不断拓展业务范围，实现持续增长。
病毒曲线：智能电视的需求定律，病毒系数反映需求弹性。随着病毒系数增加，用户增长呈现指数式和边际递增。
互联网长周期与传统周期的区别：智能电视适用互联网长周期，其估值逻辑不同于传统行业的“大行业，小公司”翻倍逻辑。

关键信息

70-20-10定律的拓展：
- 移动视频显著加强并购和版权购买，但格局未定。中兴“终端+内容”模式正在复制乐视。
- 互联网电视牌照方可能加强监管，为智能电视腾出市场空间。
- “有线网络+视频网站”模式将取代DVB+OTT，成为未来趋势。有线网络具备技术适配性，视频网站具备市场意识，广电传输网络具备转型动力。
智能电视的市场前景：
- 智能电视的盈利模式包括广告、排名和用户收费，共存于不同时期。
- 预计乐视网用户收费部分年收入可达百亿，合理市值空间在千亿元级别。
- 智能电视是智慧城市的中心枢纽，海量应用和并购拓展规模边界。
盈利模式与市场机制：
- 用户收费成为主要盈利方式，随着内容资源的提升，用户收费流向将更清晰。
- “病毒曲线”和“扩展曲线”共同决定用户和终端网络性能的适配性，确保智能电视的高效运行和市场扩张。
行业趋势与投资逻辑：
- 智能电视适用右侧投资，其经济周期假设从传统经济周期转变为互联网长周期。
- 乐视网估值和投资评级为“买入”，并维持不变。
- 广电传输网络主动谋出路，与视频网站合作将推动行业变革。