20210227-天风证券-银轮股份-002126.SZ-20年业绩稳健增长_新能源热管理打开成长空间_3页_741kb

银轮股份（002126）总结

核心内容

银轮股份（002126）是一家专注于汽车热交换器领域的龙头企业，近年来在传统业务基础上积极拓展新能源汽车热管理业务，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

2020年业绩表现

• 营业收入：2020年实现62.7亿元，同比增长13.5%。
• 归母净利润：3.2亿元，同比增长0.9%。
• Q4表现：Q4收入增长稳健，达17.6亿元，同比增长5.8%；但归母净利润仅0.4亿元，同比下滑32.9%，主要受海外业务收入下滑、资产减值损失及公允价值变动收益减少等因素影响。

新能源热管理业务发展

• 在手订单：公司已获得多个新能源汽车热管理项目订单，包括通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户，全生命周期订单总额超过60亿元。
• 产能扩张：公司于2021年2月23日公告发行可转债，拟募资7亿元用于新能源热管理相关项目：
  • 3.4亿元用于新能源汽车热泵空调系统项目，预计2022年下半年投产，形成年产70万套生产能力；
  • 2.3亿元用于新能源商用车热管理系统项目，形成年产85万台的电池热管理产品生产能力；
  • 1.3亿元用于补充流动资金。
• 未来增长预期：预计未来3年新能源热管理业务将保持快速增长，2022年业务收入有望突破12亿元，占公司总营收比重提升至15%以上，打开中长期成长空间。

财务预测与估值

• 盈利能力：毛利率稳步提升，从2018年的25.53%增长至2022年的26.19%；净利率也有所改善，从2018年的6.96%提升至2022年的7.70%。
• 估值指标：
  • 市净率：从2018年的2.51下降至2022年的1.77；
  • 市销率：从2018年的1.80下降至2022年的1.07；
  • EV/EBITDA：从2018年的8.05下降至2022年的8.01。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为19.2元（对应2021年32倍PE）。
• 短期影响：受资产减值损失等因素影响，下调2020年和2021年归母净利润预测至3.2亿元和4.7亿元（前值为3.9亿元和5.0亿元）。
• 长期前景：公司传统主业竞争力强，新能源热管理业务发展迅速，中长期成长潜力大。

风险提示

• 行业风险：重卡行业景气度下滑可能影响公司业绩。
• 项目风险：新项目及新产能落地不及预期可能影响增长速度。

基本数据概览

作者信息

• 分析师：文康、陆嘉敏
• 执业证书编号：S1110519040002、S1110520080001
• 联系方式：
  • 文康：wenkang@tfzq.com
  • 陆嘉敏：lujiamin@tfzq.com

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投资评级说明

总结

银轮股份在传统汽车热管理领域具有较强的竞争力，同时在新能源汽车热管理领域积极布局，订单充沛，未来增长空间广阔。尽管2020年受海外业务和资产减值影响，净利润增长放缓，但公司通过可转债融资加速新能源业务发展，预计2021年及以后将实现显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期成长潜力大，具备投资价值。