20210717-东吴证券-固收点评_1-6月经济数据点评_经济边际放缓_货币政策奠定下半年宏观政策基调_12页_752kb

2021年1-6月经济数据总结

核心内容

2021年上半年，中国经济在疫情后持续复苏，但增速边际放缓，显示经济动能有所减弱。国家统计局于7月15日公布了相关数据，涵盖GDP、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等多个关键指标。同时，央行在7月9日实施全面降准，以缓解实体企业的流动性压力，为下半年经济提供支持。

主要观点

1. 制造业投资累计同比小幅回落，上游制造业涨幅居前

• 制造业投资增速：2021年1-6月累计同比增长19.2%，较1-5月的20.4%略有回落。
• 行业表现：化学原料和化学制品制造业、食品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前。
• 原因分析：上游原材料价格上涨改善了部分行业的利润空间，增强了投资意愿；但下游如汽车制造业因成本上升而出现负增长。
• 政策应对：央行降准旨在为实体企业提供流动性支持，缓解生产难题，预计下半年制造业投资空间将有所改善。

2. 基建投资增速下行，地产投资增速放缓

• 基建投资增速：2021年1-6月累计同比增长7.8%，较1-5月的11.8%明显放缓。
• 原因分析：上半年专项债发行节奏偏慢及财政赤字规模缩小抑制了地方基建投资热情。
• 地产投资增速：2021年1-6月累计同比增长15.0%，较前值18.3%下降，显示房地产调控政策对地产投资的抑制效果逐渐显现。
• 政策空间：上半年的谨慎财政政策为下半年政策发力留足空间，有助于对冲外需下降带来的经济下行风险。

3. 消费缓慢改善，但年内难恢复至疫情前水平

• 社会消费品零售总额：2021年6月同比增长12.1%，两年平均增速为4.9%；上半年累计同比增长23.0%，两年平均增速为4.4%。
• 消费结构：除汽车外的消费品零售额增长13.1%，餐饮收入增长20.2%，但整体消费仍显弱势。
• 影响因素：6月汽车消费受芯片短缺影响，增速明显下滑。
• 展望：消费将在下半年缓慢改善，但年内恢复至疫情前水平难度较大。

4. 工业生产增速不及前值

• 工业增加值增速：2021年6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%。
• 行业表现：41个大类行业中，34个行业保持同比增长，医药制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业涨幅居前；汽车制造业和纺织业出现负增长。
• 趋势关联：工业增加值增长与制造业投资增速高度相关，两者均自年初以来呈下降趋势。
• 出口影响：制造业投资增速受出口需求拉动，若美国收紧货币政策，可能削弱出口对经济的贡献，进而对工业生产带来下行压力。

关键信息

• GDP数据：2021年上半年国内生产总值532167亿元，同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。
• 固定资产投资：上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，其中制造业投资增速19.2%，基建投资增速7.8%，房地产开发投资增速15.0%。
• 消费表现：上半年社会消费品零售总额同比增长23.0%，两年平均增速4.4%；6月消费增速12.1%，两年平均增速4.9%。
• 工业生产：6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%；1-6月工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。
• 政策应对：央行降准旨在对冲经济下行压力，但货币政策宽松空间仍需观察，短期内债券收益率存在回调风险。

风险提示

• 房地产调控：地产调控政策对房地产市场造成超预期打击。
• 消费恢复：国内疫情零星反复可能阻碍消费恢复。
• 货币政策：货币政策及财政政策可能出现超预期调整，影响市场预期。

债市观点

• 降准影响：降准释放流动性，短期内债券收益率可能回调。
• 政策空间：后续需关注OMO和MLF利率变动，以判断货币政策宽松空间。
• 策略建议：建议保持中性久期和杠杆策略，以应对市场波动。

数据来源与免责声明

• 数据来源：国家统计局、Wind、东吴证券研究所。
• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，不承担因使用本报告产生的任何责任。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上