1_6月经济数据点评：经济边际放缓，货币政策奠定下半年宏观政策基调-20210717-东吴证券-12页_741kb

2021年1-6月经济数据点评总结

核心内容

2021年上半年中国经济保持增长，但边际放缓迹象明显。国家统计局数据显示，上半年国内生产总值（GDP）为532,167亿元，同比增长12.6%，两年平均增长4.4%。经济增速在二季度有所回落，环比增长1.3%。固定资产投资、制造业投资、房地产投资和消费数据均显示出不同程度的放缓，同时工业生产增速也出现下降。

主要观点

1. 制造业投资累计同比小幅回落，上游制造业涨幅居前

• 制造业投资：1-6月累计同比增长19.2%，较1-5月的20.4%略有回落。
• 行业表现：化学原料和化学制品制造业、食品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前，显示上游行业受益于原材料价格上涨带来的利润改善。
• 下游压力：汽车制造业投资同比下降，表明上游成本上升对下游制造业形成压力。
• 政策应对：央行于7月9日全面降准，旨在为实体企业提供流动性支持，缓解生产难题，预计下半年制造业投资空间将有所改善。

2. 基建投资增速下行，地产投资增速放缓

• 基建投资：1-6月累计同比增长7.8%，较1-5月的11.8%明显放缓。
• 原因分析：上半年专项债发行节奏偏慢及财政赤字规模缩小，抑制了地方基建投资热情。
• 政策空间：上半年的谨慎财政政策为下半年政策发力留出空间，有助于对冲外需下降带来的经济下行风险。
• 房地产投资：1-6月累计同比增长15.0%，较前值18.3%有所下降，房地产调控政策成效显现。

3. 消费缓慢改善，但年内难恢复至疫情前水平

• 社零数据：1-6月社会消费品零售总额同比增长23.0%，两年平均增长4.4%；6月同比增长12.1%，两年平均增长4.9%。
• 消费结构：除汽车外的消费品零售额增长较快，但汽车消费受芯片短缺影响，增速明显下滑。
• 趋势判断：消费整体仍显弱势，下半年将缓慢改善，但年内恢复至疫情前水平难度较大。

4. 工业生产增速不及前值

• 工业增加值：6月同比增长8.3%，两年平均增长6.5%；1-6月同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。
• 行业分化：41个大类行业中，34个保持同比增长，但汽车制造业和纺织业出现下降。
• 趋势关联：工业增加值增长与制造业投资增速趋势高度相关，均自今年1月以来呈下降趋势。
• 出口影响：制造业投资增速受出口需求拉动，若美国收紧货币政策，可能削弱出口对经济的支撑，带来工业生产下行压力。

关键信息

• GDP增长：上半年GDP同比增长12.6%，两年平均增长4.4%。
• 固定资产投资：1-6月同比增长12.6%，其中制造业投资增长19.2%，房地产投资增长15.0%，基建投资增长7.8%。
• 消费表现：社零总额同比增长23.0%，但6月增速为12.1%，两年平均增长4.9%。
• 工业生产：6月工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%；1-6月增长15.9%，两年平均增长7.0%。
• 政策影响：央行降准为实体经济提供流动性，财政政策有望在下半年发力以对冲经济下行风险。

债市观点

• 降准影响：降准落地恰逢二季度GDP及6月经济数据公布前，市场预期经济下行，债券收益率快速下行。
• 后续观察：外需韧性不减，经济未出现大幅回落。货币政策宽松空间需观察OMO和MLF利率变化。
• 策略建议：短期内收益率存在回调风险，建议保持中性久期和杠杆策略。

风险提示

• 房地产调控：房地产市场可能受到超预期打击。
• 疫情反复：消费恢复可能受到国内疫情零星反复的阻碍。
• 政策变动：货币政策及财政政策可能出现超预期调整。