> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金面整体转松；债市继续承压 【内容摘要】2月26日，税期接近尾声，资金面整体转松；债市继续承压；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 # 一、债市要闻 # （一）国内要闻 【央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》】2月26日，央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行顺应市场需求，按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务。引入逆周期调节机制，《通知》明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。参数初始值的设置统筹兼顾业务发展和风险防范的需要。《通知》自发布之日起实施。央行有关负责人表示，《通知》提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念。宏观审慎管理相关参数设定充分考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展人民币跨境同业融资业务。 【春节假期后人民币对美元汇率快速升值】2月25日-26日，人民币汇率加速上行，在岸、离岸人民币先后突破6.87、6.84关口，离岸人民币于26日最高触及6.82665，创2023年4月以来新高。尽管人民币近期快速升值，但专家提醒，人民币汇率走势受多重因素驱动，核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度，以及全球风险偏好，预计人民币年度走势维持波动稳定、小幅升值的格局。 # （二）国际要闻 【美联储理事米兰：重申2026年需降息100个基点，警告过度监管扭曲信贷结构】2月26日，美联储理事斯蒂芬·米兰重申，尽管劳动力市场有所改善，他仍预计2026年需降息整整100个基点，并倾向于尽早行动。米兰指出，当前货币政策框架面临的结构性挑战之一是银行监管过度。他认为，过高的合规成本抑制了银行的信贷创造能力，导致信贷活动从传统银行体系向非银行机构转移。他虽承认私人信贷市场的扩张可能伴生一定过度行为，但表示目前尚未 观察到足以引发宏观层面担忧的系统性风险。与此同时，尽管近期就业数据表现稳健，米兰对劳动力市场前景仍持谨慎态度，认为现阶段做出全面乐观的判断尚为时过早。这一立场进一步强化了其“尽早降息以对冲潜在风险”的政策倾向。 # （三）大宗商品 【国际原油期货价格下跌，MYMEX天然气期货价格继续下跌】2月26日，WTI4月原油期货收跌 $0.32\%$ ，报65.21美元/桶；布伦特4月原油期货收跌 $0.14\%$ ，报70.75美元/桶；现货黄金涨 $0.41\%$ ，报5186.18美元/盎司；NYMEX天然气期货价格收跌 $1.84\%$ 至2.836美元/盎司。 # 二、资金面 # （一）公开市场操作 2月26日，央行以固定利率、数量招标方式开展了3205亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量3205亿元，中标量3205亿元。Wind数据显示，当日有4000亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金795亿元。 # （二）资金利率 2月26日，税期接近尾声，资金面整体转松。当日DR001下行1.73bp至 $1.367\%$ ，DR007下行2.33bp至 $1.483\%$ 。 <table><tr><td>类别</td><td>名称</td><td>当日:%</td><td>较前一交易日变动:bp</td></tr><tr><td rowspan="4">质押式回购加权利率</td><td>R001</td><td>1.427</td><td>-3.82</td></tr><tr><td>R007</td><td>1.562</td><td>-2.45</td></tr><tr><td>DR001</td><td>1.367</td><td>-1.73</td></tr><tr><td>DR007</td><td>1.483</td><td>-2.33</td></tr><tr><td rowspan="8">银行同业拆借利率</td><td>Shibor:隔夜</td><td>1.368</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>Shibor:1W</td><td>1.457</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>Shibor:2W</td><td>1.529</td><td>-4.20</td></tr><tr><td>Shibor:1M</td><td>1.550</td><td>0.00</td></tr><tr><td>Shibor:3M</td><td>1.575</td><td>-0.30</td></tr><tr><td>Shibor:6M</td><td>1.588</td><td>-0.20</td></tr><tr><td>Shibor:9M</td><td>1.597</td><td>-0.11</td></tr><tr><td>Shibor:1Y</td><td>1.607</td><td>-0.12</td></tr><tr><td rowspan="3">回购定盘利率</td><td>FR001</td><td>1.450</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>FR007</td><td>1.580</td><td>-2.00</td></tr><tr><td>FR014</td><td>1.600</td><td>-1.00</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 三、债市动态 # （一）利率债 # 1. 现券收益率走势 2月26日，受“沪七条”落地且力度偏强影响，市场情绪偏弱，债市继续承压。截至北京时间20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行1.50bp至 $1.8130\%$ ，10年期国开债活跃券250220收益率上行2.45bp至 $1.9815\%$ 。 <table><tr><td></td><td>期限</td><td>活跃券</td><td>当日(截至20:00):%</td><td>变动幅度:bp</td></tr><tr><td rowspan="6">国债</td><td>1Y</td><td>260001</td><td>1.3100</td><td>0.50</td></tr><tr><td>3Y</td><td>250023</td><td>1.3750</td><td>0.50</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250020</td><td>1.5575</td><td>1.75</td></tr><tr><td>7Y</td><td>250018</td><td>1.6800</td><td>1.40</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250016</td><td>1.8130</td><td>1.50</td></tr><tr><td>30Y</td><td>2500006</td><td>2.2560</td><td>2.50</td></tr><tr><td rowspan="5">国开债</td><td>1Y</td><td>220203</td><td>1.5400</td><td>-0.25</td></tr><tr><td>3Y</td><td>240203</td><td>1.6600</td><td>1.00</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250218</td><td>1.7625</td><td>2.10</td></tr><tr><td>7Y</td><td>210210</td><td>1.7550</td><td>1.25</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250220</td><td>1.9815</td><td>2.45</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 债券招标情况 <table><tr><td>名称</td><td>期限(年)</td><td>发行规模(亿元)</td><td>中标收益率</td><td>全场倍数</td><td>边际倍数</td></tr><tr><td>25国开清发07(增发16)</td><td>3Y</td><td>50</td><td>1.6295</td><td>3.3</td><td>3.85</td></tr><tr><td>26国开清发04(增发5)</td><td>7Y</td><td>40</td><td>1.8327</td><td>2.2</td><td>1.67</td></tr><tr><td>26国开01</td><td>1Y</td><td>60</td><td>-</td><td>2.48</td><td>30.6</td></tr><tr><td>25国开02(增30)</td><td>2Y</td><td>40</td><td>1.4508</td><td>5.35</td><td>1.29</td></tr><tr><td>25国开13(增6)</td><td>3Y</td><td>30</td><td>1.5504</td><td>3.46</td><td>1.22</td></tr><tr><td>25国开18(增27)</td><td>5Y</td><td>120</td><td>1.7084</td><td>2.42</td><td>1.24</td></tr><tr><td>25国开20(增37)</td><td>10Y</td><td>190</td><td>1.9475</td><td>2.08</td><td>3</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # （二）信用债 # 1. 二级市场成交异动 2月26日，2只产业债成交价格偏离幅度超 $10\%$ ，为“H2万科02”涨超 $26\%$ ，“H2万科04”涨超 $33\%$ 。 # 2. 信用债事件 ■格力电器：公司公告，第一大股东珠海明骏（持股占比 $16.11\%$ ）拟减持不超1.1亿股，用于偿还银行贷款。 ■阳光城：公司公告，截至2月26日，公司逾期债务本金合计金额656.01亿元。 百度：公司公告，2025财年全年营收1290.79亿元，同比下降 $3.04\%$ ；受162亿元长期资产减值影响，净利润55.89亿元，同比下降 $76.48\%$ 。 ■ 雅居乐集团：公司公告，香港清盘呈请聆讯延期至3月2日。 深圳中恒华发：公司公告，涉与深圳万科合同纠纷案，武汉中恒集团被执行裁定拍卖319万股公司股票清偿债务，占公司总股数的 $1.13\%$ ■崧盛股份：东方金诚公告，鉴于“崧盛转债”已在深圳证券交易所被摘牌，终止对崧盛股份主体及“崧盛转债”债项评级。 # （三）可转债 # 1. 权益及转债指数 【权益市场三大股指涨跌不一】2月26日，A股窄幅整理，算力硬件概念活跃，商业航天午后拉升，锂矿板块表现强势，油气、保险、地产板块有所走弱，上证指数、创业板指分别收跌0.01%、0.29%，深证成指收涨0.19%，全天成交额2.56万亿元。申万一级行业多数下跌，上涨行业中，通信涨超2%，电子、国防军工、机械设备、钢铁涨超1%；下跌行业中，房地产跌逾2%，传媒、非银金融、商贸零售、食品饮料、石油石化跌逾1%。 【转债市场主要指数集体收跌】2月26日，转债市场跟随权益市场有所下行，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 $1.03\%$ 、 $0.97\%$ 、 $1.12\%$ 。转债市场成交额734.08亿元，较前一交易日缩量61.53亿元。转债市场个券多数下跌，382支转债中，46支收涨，319支下跌，17支持平。当日上涨个券中，新上市艾为转债涨停 $57.3\%$ ，存量个券中优彩转债涨停 $20\%$ ，大中转债涨超 $9\%$ ；下跌个券中，睿创转债、微导转债跌逾 $7\%$ ，亿纬转债跌逾 $6\%$ 。 <table><tr><td colspan="4">当日前五大涨幅个券</td><td colspan="4">当日前五大跌幅个券</td></tr><tr><td>名称</td><td>涨幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td><td>名称</td><td>跌幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td></tr><tr><td>艾为转债</td><td>57.30</td><td>1.02</td><td>电子</td><td>睿创转债</td><td>-7.78</td><td>2.42</td><td>国防军工</td></tr><tr><td>优彩转债</td><td>20.00</td><td>9.95</td><td>基础化工</td><td>微导转债</td><td>-7.42</td><td>-3.19</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>大中转债</td><td>9.66</td><td>9.99</td><td>钢铁</td><td>亿纬转债</td><td>-6.15</td><td>-5.04</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>精装转债</td><td>8.46</td><td>9.99</td><td>建筑装饰</td><td>岱美转债</td><td>-5.71</td><td>-2.31</td><td>汽车</td></tr><tr><td>佳力转债</td><td>6.53</td><td>9.98</td><td>机械设备</td><td>家悦转债</td><td>-5.61</td><td>-1.97</td><td>商贸零售</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 转债跟踪 ■ 2月26日，鸿路转债公告将转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股。 2月26日，冠中转债、华亚转债公告不提前赎回，且未来3个月（2026年2月26日至2026年5月25日），若再次触发提前赎回条件，亦不选择提前赎回。 # （四）海外债市 # 1. 美债市场 2月26日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行3bp至 $3.42\%$ ，10年期美债收益率下行3bp至 $4.02\%$ 。 <table><tr><td></td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td>2Y</td><td>3.42</td><td>-3.00</td></tr><tr><td>3Y</td><td>3.46</td><td>-3.00</td></tr><tr><td>5Y</td><td>3.57</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>7Y</td><td>3.78</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>10Y</td><td>4.02</td><td>-3.00</td></tr></table> 数据来源：iFinD，东方金诚 2月26日，2/10年期美债收益率利差保持在60bp不变；5/30年期美债收益率利差扩大1bp至110bp。 2月26日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在 $2.28\%$ 不变。 # 2. 欧债市场 2月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行1bp至 $2.70\%$ ，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行1bp、1bp、1bp和4bp。 <table><tr><td></td><td>国家</td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td rowspan="5">10年期国债收益率</td><td>德国</td><td>2.70</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>法国</td><td>3.25</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>意大利</td><td>3.31</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>3.10</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>英国</td><td>4.28</td><td>-4.00</td></tr></table> 数据来源：英为财经，东方金诚 # 3. 中资美元债每日价格变动（截至2月26日收盘） <table><tr><td></td><td>日变动(%)</td><td>信用主体</td><td>债券代码</td><td>债券余额 (亿美元)</td><td>到期日</td><td>收益率(%)</td><td>月变动(%)</td></tr><tr><td rowspan="10">单日涨幅前 10</td><td>3.5</td><td>中国政府海外债券</td><td>CHINA 9 01/15/2096</td><td>1.0</td><td>2096-1-15</td><td>5.9</td><td>-9.6</td></tr><tr><td>3.2</td><td>RKPF海外2016 A 有限公司</td><td>ROADKG 7.95 PERP</td><td>3.0</td><td>永续债</td><td>47.9</td><td>-7.1</td></tr><tr><td>3.0</td><td>翔宇投资英属维尔 京群岛有限公司</td><td>HUAHK 5 04/28/25</td><td>3.0</td><td>2025-4-28</td><td>5.0</td><td>2.9</td></tr><tr><td>2.9</td><td>龙湖集团</td><td>LNGFOR 3 % 04/13/27</td><td>2.5</td><td>2027-4-13</td><td>17.8</td><td>-12.1</td></tr><tr><td>2.8</td><td>龙湖集团</td><td>LNGFOR 4 % 01/16/28</td><td>5.0</td><td>2028-1-16</td><td>17.5</td><td>-13.6</td></tr><tr><td>2.6</td><td>盈迪半导体</td><td>INDI 4 % 11/15/27</td><td>1.6</td><td>2027-11-15</td><td>2.5</td><td>-20.7</td></tr><tr><td>2.6</td><td>华住酒店集团</td><td>HTHT 3 05/01/26</td><td>5.0</td><td>2026-5-1</td><td>-5.3</td><td>6.2</td></tr><tr><td>2.2</td><td>瑞安地产</td><td>SHUION 5 % 11/12/23</td><td>5.0</td><td>2023-11-12</td><td>62.3</td><td>1.4</td></tr><tr><td>2.2</td><td>中国政府海外债券</td><td>CHINA 4 10/19/48</td><td>5.0</td><td>2048-10-19</td><td>4.8</td><td>-5.4</td></tr><tr><td>2.1</td><td>龙湖集团</td><td>LNGFOR 3.85 01/13/32</td><td>4.0</td><td>2032-1-13</td><td>14.1</td><td>-13.1</td></tr><tr><td rowspan="10">单日跌幅前 10</td><td>-0.8</td><td>建业地产</td><td>CENCHI 7 % 05/24/24</td><td>3.0</td><td>2024-5-24</td><td>1356.8</td><td>-1.3</td></tr><tr><td>-1.0</td><td>华夏幸福开曼投资 有限公司</td><td>CHFOTN 2 % 01/31/31</td><td>1.4</td><td>2031-1-31</td><td>227.6</td><td>-1.4</td></tr><tr><td>-1.1</td><td>拼多多</td><td>PDD 0 10/01/24</td><td>2.3</td><td>2024-10-1</td><td>5.1</td><td>-5.7</td></tr><tr><td>-1.2</td><td>中国宏桥</td><td>HONGQI 5 % 01/25/26</td><td>3.0</td><td>2026-1-25</td><td>541.5</td><td>-2.0</td></tr><tr><td>-1.6</td><td>花样年控股</td><td>FTHDGR 15 12/18/21</td><td>2.9</td><td>2021-12-18</td><td>260.3</td><td>-2.4</td></tr><tr><td>-2.5</td><td>RKPF海外2019 A 有限公司</td><td>ROADKG 6.7 09/30/24</td><td>3.6</td><td>2024-9-30</td><td>94.1</td><td>-18.1</td></tr><tr><td>-3.1</td><td>中骏集团控股</td><td>CHINSC 5.95 09/29/24</td><td>4.5</td><td>2024-9-29</td><td>337.3</td><td>-1.2</td></tr><tr><td>-3.5</td><td>路劲基建海外金融 2017(A)有限公司</td><td>ROADKG 7 PERP</td><td>3.0</td><td>永续债</td><td>54.9</td><td>-8.3</td></tr><tr><td>-4.4</td><td>富庆投资管理有限 公司</td><td>PINGRE 3 % 06/23/25</td><td>5.0</td><td>2025-6-23</td><td>27.2</td><td>-17.5</td></tr><tr><td>-5.2</td><td>爱奇艺</td><td>IQ 6 % 03/15/28</td><td>6.0</td><td>2028-3-15</td><td>10.6</td><td>-1.4</td></tr></table> 数据来源：Bloomberg，东方金诚整理