20221215-光大证券-建筑工程行业2023年度投资策略_新一轮周期下的价值重估_60页_4mb

建筑工程行业2023年度投资策略总结

核心内容

1. 建筑行业2022年行情回顾与观点复盘

• 2022年建筑板块跑赢沪深300指数15个百分点，SW建筑装饰板块上涨4.9%。
• 基建投资超预期，狭义基建投资增速达到11.4%。
• REITs发行节奏及规模低于预期，但政策力度超出预期。
• 地产竣工低于预期，新开工偏弱，但“保交楼”政策推动竣工回暖。
• 建筑央企订单及收入集中度明显提升，市场份额达到46% / 23%。
• 装配式建筑渗透率提升，钢结构成为最优选择。

2. 判断“稳增长”仍然是2023年的主旋律

• 2023年广义基建投资同比增速预计维持在5%-10%。
• 基建投资资金来源中，国家预算内资金、国内贷款、自筹资金为主要支撑。
• REITs发行提速，2022年发行12只REITs，募集规模约405亿元。
• 2022年REITs认购倍数超100倍，资产荒背景下市场环境良好。
• 疫情对实物工作量扰动将消退，基建地产实物工作量有望边际改善。

3. 建筑央企估值体系重塑

• 建筑央企市场份额继续提升，房建领域产能加速出清。
• 土地溢价率降低，底部阶段拿地企业未来利润率或将回升。
• 建筑央企减值计提较产业链其他龙头公司更为充分。
• 建筑央企ROE修复有望带动估值修复，经营效率改善助力总资产周转率回升。
• 推荐关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶。

4. 公装龙头困境反转，具备估值弹性

• 地产链企业因房企暴雷出现大额坏账计提，金螳螂计提最为激进。
• 金螳螂减值冲回，利润率有望回升，ROE亦有提升空间。
• 关注：金螳螂。

5. 能源高景气，关注火电及抽蓄建设需求

• 风光发电占比提升，补贴清欠利好新能源投资建设。
• 火电投资再度被重视，2022年前9月火电投资完成额同比+48%。
• 政策支持火电保供及灵活性改造，新能源项目纳入REITs试点支持范围。
• 推荐关注：中国电建、中国能源建设（H股）、苏文电能、森特股份。

6. 高成长性的新兴赛道

• 装配式建筑：以钢结构为代表的新型建造工法成长性突出，推荐：鸿路钢构，关注：精工钢构。
• 设备租赁：顺周期下重资产行业弹性最大，推荐：华铁应急（高机租赁龙头），关注：建设机械（塔机龙头）。
• 其他关注：中国化学（实业添新增长极）、大丰实业（文体工程及运营一体化）、深城交（车路协同领军者）、中材国际（全球水泥工程龙头）。

主要观点

• 基建投资回暖：2022年基建投资超出预期，2023年有望维持大个位数增长。
• REITs市场扩容：REITs发行提速，有助于优化不动产类项目投资回报模型，改善一级市场对基础设施类资产的预期。
• 建筑央企价值重估：估值体系重塑，市场份额提升，经营效率改善，ROE有望修复。
• 地产链困境反转：公装龙头如金螳螂具备估值弹性，随着“保交楼”政策推进，竣工端需求释放。
• 新能源高景气：风光发电占比提升，电网稳定性成为关键问题，火电及抽蓄建设需求增加。
• 装配式建筑成长性高：钢价回落利好钢结构装配式建筑发展，未来渗透率有望进一步提升。

关键信息

• 2022年狭义基建投资增速达11.4%，超预期。
• 2022年REITs发行规模约405亿元，其中9只产品认购倍数超100倍。
• 建筑央企新签合同额和收入集中度分别达46%和23%，预计“十五五”期间收入集中度将超40%。
• 金螳螂2021年计提资产减值损失和信用减值损失达77亿元，2022年出现减值冲回。
• 风光发电新增装机容量占总体比重达63%，发电量占比达11%，持续提升。
• 火电投资强度回升，2022年前9月火电投资完成额同比+48%，政策支持火电保供及灵活性改造。
• 装配式建筑渗透率预计持续提升，钢结构成为最优选择。

风险提示

• 国内基建投资增速不及预期
• 地产投资持续低迷
• 国内实际利率过快上行
• 人民币快速升值