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行情在震荡中回归基本面，中期基本面偏空

核心观点

当前锌价在经历前期大幅波动后，进入震荡运行阶段。宏观方面，俄乌局势有所缓和，美联储加息符合预期，国内宏观情绪明显提振，稳增长信心增强。从基本面来看，全球锌供应仍偏紧，而国内需求偏弱，库存累积超预期。整体上，供应内外皆弱，需求外强内弱。综合判断，中期锌价偏空，短期内或震荡偏弱。

产业基本面-供给端

全球锌精矿产量

• 2021年12月全球锌精矿产量为113.39万吨，同比下降2.48%。
• 1-12月累计产量为1290.15万吨，累计同比增加3.98%。
• 全球锌精矿产量虽已恢复至疫情前水平，但仍低于预期，主要受疫情、物流及矿山品味下降影响。
• 矿端产量数据滞后，但显示供应尚未明显加速。

锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-12月中国累计进口锌精矿364.12万实物吨，同比下降4.74%。
• 12月进口量24.03万实物吨，环比和同比均有所下降。
• 12月国产矿加工费为3750元/吨，进口矿为165美元/吨，均与上周持平。
• 进口矿加工费近期回升明显，若持续上涨，可能带动国产矿加工费上调，改善冶炼厂利润。

精炼锌产量

• 2021年1-12月全球精炼锌累计产量1393.56万吨，同比增加2.17%。
• 12月当月产量118.59万吨，同比下降2.31%，但环比连续回升。
• 2022年2月中国精炼锌产量为45.84万吨，同比减少2.72%。
• 全球精炼锌供应虽有所恢复，但实际恢复有限，仍存在供应限制。

精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%。
• 1-12月累计进口43.40万吨，同比降低19.83%。
• 2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大。
• 俄乌战争加剧了欧洲能源供应的不确定性，进一步压低锌价，导致进口亏损加深。

产业基本面-消费端

初端消费

• 1月重点企业镀锌板带产量同比小幅增加1.58%。
• 镀锌板出口保持高景气度。
• 1月五金生产景气指数为近几年最低，2月有所回升，但同比仍有增量。
• 五金外贸指数优于生产指数，表明合金消费受内需拖累较大。

终端消费

• 2022年1-2月基建投资完成额累计同比增加8.61%，基建数据回升明显。
• 房地产指标持续下滑，1-2月房屋竣工累计同比增速由11.2%下跌至-9.8%，销售面积累计同比由1.9%下滑至-9.6%。
• 锌需求中房地产占比较大，其颓势对国内终端锌消费构成明显拖累。
• 尽管政策有所松绑，但房地产止跌仍需时间，上半年不宜过于乐观。

其他指标

库存情况

• 上期所锌库存截至3月18日为17.65万吨，周环比增加0.27万吨，处于近年来同期高点。
• LME锌库存为14.33万吨，周环比增加0.26万吨，主要因亚洲地区集中交仓。
• 国内主要市场锌社会库存截至3月17日为26.83万吨，周环比去库0.03万吨。
• 总体来看，国内库存较高，国外库存偏低。

现货升贴水

• 截至3月18日，SMM0#锌对沪锌主力合约（05合约）的基差为-145元/吨，对近月合约基差同样为-145元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报-3.5美元/吨，贴水幅度有所收窄。

交易所持仓

• 截至3月11日，LME锌投资基金净持有多单56721手，环比减少347手。
• 截至3月18日，SHFE多单前十会员净多单为5382手。

供需平衡表

• 2021年全球精锌供需平衡总体为供应短缺。
• 2021年虽然产量创近年新高，但需求增长更快，导致供需失衡。
• 当前国内外炼厂供应放量受限，尽管2022年供应问题有望缓解，但一季度仍难看到明显改善。
• 俄乌局势导致欧洲能源供应不确定性增加，进一步限制锌供应。
• 建议关注国内社会库存数据以判断消费情况，以及国产矿加工费变化以预测锌供应走势。

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