20170713-安信证券-投资策略主题报告_国企改革_新标杆和新趋势_13页_936kb

国企改革总结：新标杆与新趋势

核心内容

2017年，中国国企改革进入新阶段，多地积极探索混改新模式，推动从“管资产”向“管资本”转变。上海、广东、天津、山西等地成为改革重点区域，通过引入社会资本、设立产业基金、推进员工持股等方式，激发企业活力，提升改革效率。

主要观点与关键信息

1. 国企混改新标杆：浦东科投MBO与东航物流混改

• 浦东科投混改：

  • 自2014年起，浦东科投由纯国有独资企业转变为混合所有制企业。
  • 通过MBO方式，将国资持股比例从60%降至49%，引入宏天元创投作为控股股东。
  • 管理层通过宏天元创投间接控制公司，体现了对管理层激励和专业化团队的倚重。
  • 混改后，浦东科投成为高科技产业投资的佼佼者，其下属企业如上工申贝、ST新梅、万业企业等成为新主，未来转型方向值得关注。

• 东航物流混改：

  • 作为民航领域首家混改试点企业，东航物流通过引入四家战略合作伙伴，实现股权多元化。
  • 东航集团持股45%，非国有资本持股55%，其中联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地集团分别持股25%、10%、5%、5%。
  • 核心员工持股比例达到10%，展现对人才激励的重视。
  • 混改后资产负债率将从87.86%降至75%，接近国际一流航空物流企业水平。

2. 上海国改树新风，产业基金助力国改

• 国方母基金挂牌：

  • 7月11日，“国方母基金”正式挂牌，标志着上海国资从“管资产”向“管资本”转变。
  • 该基金为上海国际集团乃至上海国资体系内首家市场化运营的母基金管理公司，计划未来五年打造三大类母基金产品，管理规模超过500亿元。
  • 上海已建立“金浦”、“国和”、“赛领”为核心的产业基金群，合计基金管理规模超400亿元。

• 基金作用：

  • 杠杆社会资本，扩大基金可投资规模。
  • 实现对基金平台的主动管理，形成产业基金群生态圈。
  • 推进股权投资、投贷联动等创新形式，推动产融结合。

3. 国企改革动态跟踪：进入静水流深之境

• 混改试点范围扩大：

  • 第三批混改试点预计数量扩容，覆盖面扩大，包括油气领域企业及地方国企。
  • 上海、广东等地已推进混改，天津、山西等地改革动作频繁，成为新关注点。

• 央企兼并重组：

  • 重点推进煤电、重型装备制造、钢铁等产能过剩行业重组。
  • 推动优势企业整合资源，提升市场竞争力。
  • 中国神华与国电电力合并计划正在进行中，其他央企如中国恒天集团并入中国机械工业集团。

• 地方国企改革：

  • 上海：推动上市公司上市、员工持股试点、资产证券化率提升等。
  • 广东：通过混合所有制改革、资产注入、股权运作等方式，优化国有资本布局。
  • 天津：设立海河产业基金，拟引入1100亿元资金，改革层级提升至一级集团。
  • 山西：发布“1+3”文件，推动混改、分离办社会职能、激发企业家活力，解决“一煤独大”与“一股独大”问题。

风险提示

1. 国企改革方案力度可能不及预期；
2. 国改方案可能不涉及上市公司层面；
3. 国改对上市公司业绩提振可能不及预期。

投资策略建议

• 关注混改试点企业及后续改革方案的出台；
• 关注具有市场化改革特征的央企及地方国企；
• 聚焦具备高成长性、高科技属性的产业基金及战略新兴产业；
• 重点关注上海、广东、天津、山西等地的改革进展与政策动向。

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