20160104-上海证券-利率市场交易策略_新年新开始_债市蓄力而发_15页_1mb

债市交易策略总结（2016年1月4日）

核心内容概述

本报告分析了2016年1月4日中国利率市场及宏观经济环境，提出在“底部徘徊、有限复苏”的经济背景下，债市仍维持长牛趋势，但短期可能延续盘整状态。同时，报告指出央行货币政策基调保持稳健，人民币汇率波动及降准预期将成为市场关注重点。

主要观点

宏观基本面：平稳运行，有限改善

• PMI小幅微升：2015年12月制造业PMI为49.7%，较上月上升0.1个百分点，但仍低于荣枯线（50%），经济下行压力未减。
• 供需双回暖：供给侧和需求侧均有改善，生产指数和新订单指数回升，反映企业经营有所恢复。
• 产业结构升级：高技术制造业PMI为53.0%，高于制造业总体2.9个百分点，显示产业升级持续推进。
• 消费品制造业表现强劲：PMI为54.4%，高于上月1.0个百分点，汽车制造、农副食品加工等细分行业表现良好。
• CPI走势平稳：11月CPI环比持平，同比涨幅扩大0.2个百分点，猪肉价格回落，蔬菜价格增速放缓，整体物价保持低迷。
• PPI持续下行：通缩压力仍大于通胀顾虑，反映经济下行压力不减。
• 房地产市场疲软：十大城市商品房成交套数区间震荡，库存高企仍是经济拖累因素。

资金面：平稳跨年，降准预期升温

• 央行暂停操作：年末最后一天暂停公开市场操作，实现600亿元净回笼，市场反应意外但情有可原。
• 资金面整体宽松：尽管拆借利率上行，但市场普遍认为资金仍较充裕，跨年品种略显紧张。
• 财政存款释放缓解压力：伴随财政存款投放，资金边际收紧有所缓解，跨年资金面平稳。
• 降准预期增强：央行空窗操作引发市场对年后降准的猜测，有助于缓解流动性压力。

利率产品：交易热情下降，利率稍作盘整

• 一级市场表现：国债发行需求旺盛，20年期固息债中标收益率低于二级估值，显示市场对利率债的偏好。
• 二级市场震荡：国债收益率小幅上行，国开债涨跌互现，现券成交量大幅下降，反映年末交易机构积极性降低。
• 利率债领涨：10年期国债在年初突破2.8%关口，但随后因资金边际收紧和机构配置提前，收益率出现反弹。

债市走势预判：蓄力而发，长牛趋势不变

• 债市延续牛市：2015年利率债牛市已持续两年，2016年或将延续，但需警惕短期反弹风险。
• 配置需求提前释放：年末机构配置提前可能透支一季度配置需求，需关注后续市场反应。
• 供给计划重启：2016年利率债供给量预计与2015年相比只多不少，市场将面临新的供给压力。
• 人民币汇率波动：年前人民币暴跌引发市场担忧，年后汇率能否企稳及降准时间将成为关注焦点。
• 政策支持延续：央行将继续实施稳健货币政策，强调松紧适度，以对冲资本外流对流动性的影响。

关键信息

重要数据与事件

• PMI数据：2015年12月制造业PMI为49.7%，消费品制造业PMI为54.4%。
• CPI与PPI走势：CPI同比涨幅扩大，但PPI仍处下行通道，通缩压力较大。
• 人民币汇率：年前最后一周人民币兑美元中间价创2011年以来新低，离岸市场汇率跌破6.60元。
• 中钢债与山水水泥违约事件：中钢债多次延长回售登记期，山水水泥成为境内债市首单违约的超短融。

利率产品表现

• 国债收益率：1年期国债上行0.33BP至2.2979%，5年期上行4.49BP至2.7014%，10年期上行1.51BP至2.8212%。
• 国开债收益率：1年期国开债收益率下行4.94BP至2.3982%，10年期上行1.02BP至3.1322%。
• 现券成交量：上周现券成交量为11509.71亿元，较前一周下降11705.29亿元，显示年末交易活跃度下降。

市场展望与建议

• 债市趋势：长牛趋势不变，短期或延续盘整。
• 投资建议：投资者可继续持有利率债，但需警惕收益率反弹风险，等待更佳时机。
• 关注重点：年后人民币汇率能否企稳、降准何时落地、利率债供给计划重启等。

投资评级体系

评级对应关系

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置为主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议不变。
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