利率市场交易策略：外部纷扰，债市上涨-20180416-上海证券-19页-1mb

外部纷扰 债市上涨

核心内容概述

2018年4月16日发布的报告分析了利率市场交易策略，重点围绕宏观基本面、资金面、债市走势及政策动向展开。报告指出，在外部不确定性增加的背景下，债市依然保持上涨趋势，主要受资金面宽松、数据不及预期及避险情绪推动。

主要观点

1. 宏观基本面：价格回落，外贸异动

• CPI预期中回落：3月CPI同比上涨2.1%，环比下降1.1%。春节因素消退，食品价格回落明显，鲜菜、鲜果、猪肉、水产品及鸡蛋价格均出现大幅下降，合计影响CPI下降约0.81个百分点。非食品价格涨幅回落，医疗保健、教育服务及居住类价格上涨，但整体CPI仍呈现稳中偏降趋势。
• PPI持续下降：3月PPI同比上涨3.1%，环比下降0.2%。受有色金属、煤炭等价格涨幅回落影响，工业品价格回落趋势明显，部分行业如燃气生产、化学原料等降幅扩大。
• 外贸数据波动：3月出口大幅降至负区间，进口由负转正，贸易逆差297.8亿元。此变化由季节性因素与贸易摩擦叠加所致，但出口增长放缓不构成趋势性下降，预计2018年贸易顺差将基本持平于2017年。

2. 资金面跟踪：宽松延续，央行操作减少

• 央行操作缩量：上周央行仅开展100亿元逆回购操作，而1100亿元逆回购到期，实现净回笼1000亿元。操作以削峰为主，流动性维持平稳。
• 本周资金面扰动：缴税效应、MLF到期及国库定存将对资金面造成扰动，预计央行将重启填谷模式，对冲到期MLF。
• 市场利率下行：SHIBOR及回购利率以下行为主，尤其是14天期及1个月期显著下降。资金面虽有压力，但整体平稳。

3. 债市走势：上涨延续

• 债市整体上涨：上周国债及国开债收益率全线下行，短端下行幅度更大，10年期国债小幅下行。
• 一级市场表现：国债及政策性金融债中标利率低于中债估值，需求尚可，显示市场对债券的配置意愿较强。
• 二级市场表现：收益率曲线继续向下，期限利差有所收窄，市场对利率下行趋势的预期增强。

4. 债市走势预判

• 短期催化剂：国际局势动荡、贸易摩擦及数据不及预期推动债市上涨，避险情绪上升。
• 长期趋势：在货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率不存在继续抬升的基础，预计缓慢下行，全年债市有望走出稳中趋升的格局。

关键信息

一、宏观基本面

• CPI：3月同比上涨2.1%，环比下降1.1%。
• PPI：3月同比上涨3.1%，环比下降0.2%。
• 外贸：3月贸易逆差297.8亿元，预计全年顺差将基本持平于2017年。
• PMI：3月制造业PMI为51.5%，重回扩张区间，显示经济稳中向好。

二、资金面

• 央行操作：上周净回笼1000亿元，本周将对冲MLF到期。
• 利率走势：SHIBOR及回购利率以下行为主，流动性维持平稳。
• 超储率：四季度超储率回升至2.1%，但不能判断为央行放松。

三、债市表现

• 收益率下行：国债及国开债收益率全线下行，短端降幅更大。
• 一级市场：国债及政策性金融债需求尚可，中标利率低于中债估值。
• 成交量回升：现券成交量为27438.44亿元，市场活跃度提升。

四、政策动向

• 货币政策：稳健中性基调延续，强调流动性合理稳定及去杠杆。
• 资管新规：意见稿发布，重点在于打破刚兑、控制杠杆、规范多层嵌套及资金池业务。
• M2增速：因去杠杆及财政存款增长，M2增速降至8.2%新低，但对经济影响不大。

投资评级

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于配置主需求型机构如银行、保险。
• 投资级：适用于收益主需求型机构如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：适用于安全性较低或流动性差的债券。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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