产业债分析笔记（4）：医药流通行业-20181025-招商证券-25页

医药流通行业债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告对医药流通行业的商业模式、产业链地位、行业发展趋势及主要发债主体的经营基本面进行了系统分析。整体来看，医药流通行业正处于转型期，集中度逐步提升，龙头企业优势明显，而“两票制”政策对行业结构和盈利模式产生深远影响。

主要观点

1. 医药流通行业主要商业模式

医药流通行业主要分为以下三类：

• 批发模式：包括医院纯销、商业调拨、第三终端（基药终端）。
• 零售模式：包括单店模式、连锁模式（直营连锁和加盟连锁）。
• 新型流通模式：包括DTP药房、药房托管、互联网+医药新零售、院外处方流转平台。

2. 产业链话语权较弱

• 对上游医药制造企业：全国或区域龙头流通企业对同质化药品有一定议价能力，但对特色药品话语权仍较弱。
• 对下游医疗机构：由于公立医院占主导地位，医药流通企业在下游处于绝对弱势，需面对较大的销售压力。

3. 行业发展趋势

• 集中度提升：未来医药流通行业集中度将逐步提高，龙头企业具备显著优势。
• “两票制”影响：该政策促使调拨业务萎缩，直销业务增长，同时加剧了中小企业的经营压力，为龙头企业提供扩张机会。
• 零售行业趋势：连锁药店成为主流，零售行业集中度提升，有利于行业整体盈利水平的提高。

关键信息

1. 行业增速与盈利能力变化

• “两票制”实施后，医药流通行业整体销售增速放缓。
• 2017年，医药流通企业销售总额为20016亿元，同比增长8.4%，增速同比下降2.0个百分点。
• 行业毛利率整体提升，部分企业如国药控股、华润医药、上海医药等毛利率增长明显。

2. “两票制”对业务模式的影响

• 调拨业务缩水：由于“两票制”限制，调拨业务难以持续，导致企业收入结构变化。
• 直销模式兴起：直销模式成为主流，但其对现金流和渠道建设提出更高要求。
• 纯销业务增长：部分企业如国药控股、华东医药等开始重点发展纯销业务。

3. 医药流通企业区域竞争力差异

• 各省份竞争格局差异显著，部分省份如山东、江苏、浙江等具备较强的区域竞争力。
• 企业子公司布局覆盖多个省份，区域分布对竞争力有重要影响。

4. 主要发债主体经营概况

• 批发企业：包括国药控股、华润医药、上海医药、九州通等，其中国药控股和华润医药规模较大，市场占有率较高。
• 零售企业：如一心堂、老百姓大药房、同仁堂等，以直营连锁为主，品牌和客户资源丰富。
• 毛利率差异：不同企业毛利率差异较大，主要与业务结构和区域分布有关。

表格与图表说明

• 表1：比较纯销与调拨业务的优劣势，纯销毛利率高，但资金周转速度慢；调拨毛利率低，但资金周转快。
• 表2：汇总主要发债主体的经营概况，包括营业收入、毛利率、业务分布和业务模式。
• 表3：展示各主体在不同区域和省份的子公司布局，便于评估其区域竞争力。
• 图10-12：分析各省竞争格局及主要发债主体市场占有率，提供区域市场参考。

结论与投资建议

• 集中度提升：未来医药流通行业集中度将逐步提高，龙头企业在整合资源和市场方面具有明显优势。
• “两票制”利好龙头企业：龙头企业可通过兼并收购和内部调拨等方式实现扩张，提升市场占有率。
• 关注区域竞争力：各省份竞争格局差异明显，建议投资者关注企业在不同区域的布局及市场表现。
• 关注毛利率与业务结构：毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标，业务结构变化将影响企业未来的发展潜力。