20220802-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_百城百厂_战略开启全国复制之路；武汉精酿酒厂即将投建_8页_1mb

乐惠国际点评报告总结

核心内容

乐惠国际（603076）于2022年8月2日通过董事会决议，拟投资5000万元设立武汉鲜啤三十公里科技有限公司，建设武汉精酿鲜啤城市工厂。这一举措标志着公司“百城百厂”战略进入全国复制阶段，推动其从区域市场向全国市场扩张。

主要观点

• 战略升级：公司已从“1-N”的模式转向“1到N”的大规模复制，计划在全国范围内建设多个精酿鲜啤工厂，包括武汉、长沙、大连、成都、南通、昆明、西安、厦门等，预计到2023年初将拥有5座精酿酒厂。
• 渠道拓展：公司自有品牌“鲜啤30公里”持续进驻重点连锁终端，包括西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店，与一尺花园合作的上海鲜酿工坊正式开业，进一步深化品牌影响力。
• 产品线丰富：公司布局六大销售渠道，涵盖城市酒厂、鲜啤打酒店、鲜啤售酒机、灌装鲜啤、餐饮连锁及商超系统，形成完整的精酿啤酒生态链。
• 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速分别为119%/73%/75%，复合增速88%。采用分部估值法，合理市值约为81亿元，维持“买入”评级。

关键信息

投资要点

• 公司当前运营中的酒厂包括宁波和上海，沈阳工厂已投产，长沙工厂即将投产。
• 武汉酒厂投资规模为5000万元，相较于年初长沙孙公司3000万元有较大增加，预计产能在1-2万吨左右。
• 公司预计到2023年初在全国将拥有5座精酿酒厂。

渠道拓展

• 餐饮连锁：鲜啤30公里已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，未来有望扩展至更多全国性品牌。
• 大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等产品热销，占据系统内啤酒热销榜首位。
• 电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖，广告投放力度有望进一步加大。
• C端小酒馆/打酒站：在沈阳、苏州、南京、上海等地相继落地，进入加速导入期。
• 鲜啤售酒机：推出国内首台自助精酿售卖机，支持10种精酿啤酒一键出酒，具备占地小、智能售酒、高效冷藏等优势。

产品与业务模式

• 城市酒厂：每个工厂为特定区域生产本地特色啤酒，计划建立100个本地化工厂。
• 鲜啤打酒店：采用店中店或外卖店形式，提供即饮、外带、线上外卖三种服务，投入成本低。
• 鲜啤工坊：小型精酿工厂，只需加入浓缩麦汁即可发酵，21-28天出酒，具备智能化、模块化、低成本等优势。
• 灌装鲜啤：提供2-3L“一桶鲜”和1L“大黄蜂”两种规格，满足不同终端需求。

财务预测与估值

风险提示

• 疫情可能影响市场需求；
• 自主品牌鲜啤销售及精酿啤酒项目落地可能不及预期。

附录要点

行业可比公司对比

工厂建设进展

财务摘要

• 资产负债表：流动资产逐年增长，非流动资产增长较快，资产总计持续上升。
• 现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，筹资活动现金流总体呈上升趋势。
• 利润表：营业收入和净利润均呈现显著增长，毛利率和净利率持续提升。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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