20230828-德邦证券-2023年秋季策略_三周期共振_虽迟但到_31页_3mb

2023年秋季策略总结

核心观点

三季度的市场机会在于政策与库存周期共振，中美需求回暖共振推动大科技与大消费领涨。政策底温和，市场底需时间验证。

政策底脉冲转暖

7月政治局会议首次提出“活跃资本市场”，政策重心转向内生动能引导，强调扩大内需、提振信心。

库存周期共振开启

中美同步处于末段库存周期：

• 美国制造业PMI反弹，新订单、库存指标回升
• 中国制造业产成品存货同比接近周期低位

传导路径：

美制造业补库支撑中国出口，中国内生需求改善带动新一轮补库。商品价格整体上涨印证需求回暖趋势

A股状态与估值

现实表现：

• 全A预期PE至1578倍，处于历史高位
• 从分位数看，估值仍显著偏低

估值测算：

潜在回报幅度极高。
乐观情形下股价可能上涨至3205点，167X处强支撑

风险溢价空间较大

• 股权风险溢价达342%（高于历史74%均值）
• 换手率历史分位数在50%左右
• 投资者情绪谨慎（市场普跌）

配置方向

大消费领域：

• 家电、食品饮料、纺织服饰
• 轻工制造、医药商业、中药、医疗服务
• 美妆、珠宝、连锁零售等消费龙头

科技成长领域：

• 恒生科技指数估值低于历史均值
• 硬科技、自主可控仍是主线

风险提示

• 政策力度不及预期
• 海外通胀超预期
• 地缘政治冲突升级
• 海外经济衰退蔓延