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伦镍消化事件影响 库存拐点“虽迟但到”总结

核心内容

本报告由研究员王颖颖撰写，主要分析了2022年3月至4月期间镍市场的走势、供需变化、成本结构以及库存情况。报告指出，镍价在3月逼仓事件后高位震荡，市场主要矛盾集中在镍价传导不畅与国内疫情对需求的抑制。LME镍流动性下降，空头头寸相对集中，但缺乏上涨动力。国内疫情反复对不锈钢及新能源产业链造成显著影响，导致库存上升和需求萎缩，同时高冰镍供应加速，对镍豆消费形成挤压，库存拐点“虽迟但到”。

主要观点

1. 镍价走势与市场情绪

• 镍价在3月逼仓事件后高位震荡，但传导不畅，产业链价差扩大。
• 沪镍波动幅度大于伦镍，价格压力随时间推移而增强。
• 人民币贬值对沪镍形成支撑，但库存拐点尚未出现，5月仍随宏观情绪波动。
• 高冰镍生产和配套产能加速，对镍豆消费形成挤压，有利于缩窄镍与不锈钢价差。

2. LME镍市场情况

• 4月LME镍合约持仓下降，流动性降至低点，新资金入场困难。
• 5月合约空头持仓相对集中，一家经纪商持有30%-39%的空单。
• LME镍现货持续贴水，进口窗口关闭，市场紧张。

3. 国内疫情对产业链的影响

• 疫情反复导致不锈钢及新能源企业生产受限，库存持续上升。
• 镍铁工厂受疫情影响，物流受限，北方地区生产受阻。
• 3月国内含镍生铁产量环比增长，但同比仍下降，显示供需偏紧。

4. 不锈钢市场动态

• 不锈钢价格随镍价波动，但受疫情影响，库存四连增，价格跟涨滞后。
• 月末不锈钢跌破成本线，挺价情绪高涨，基差扩大。
• 华东不锈钢5月初检修减产，下方支撑偏强。
• 铬矿库存高位及环保限产支撑铬铁价格，不锈钢成本维持高位。

5. 硫酸镍与新能源需求

• 高镍价导致硫酸镍企业亏损，部分企业减产甚至出售原料。
• 新能源汽车受芯片短缺和疫情抑制，需求改善有限，三元前驱体产量环比下降。
• 动力电池产量与装机量差值扩大，显示库存较高，5月新能源需求预计仍偏弱。

关键信息

1. 供应端

• 2022年3月中国电解镍产量12701吨，环比下降6.8%，同比微降2.4%。
• 3月中国含镍生铁产量3.76万吨，同比减少13.5%，环比增长18.9%。
• 高镍铁产量增长12.5%，低镍铁增长59.7%，主要因山东鑫海检修结束和南方高炉复产。
• 3月中国精炼镍出口量4287.89吨，环比大幅增长1000.61%；净进口量9486.21吨，环比下降24.17%。

2. 需求端

• 2022年3月中国不锈钢粗钢产量291.27万吨，环比增长20.72%，同比微降3.05%。
• 不锈钢出口量37.97万吨，环比增长34.80%，同比增长23.07%。
• 不锈钢进口量24.40万吨，环比下降24.05%，同比增长33.92%。
• 三元前驱体产量4.7万吨，环比下降15.5%，预计5月产量将有所修复。

3. 成本与利润

• 不锈钢成本维持高位，304冷轧成本19498元/吨，利润受镍价影响显著。
• NPI较电镍贴水6-8万元/镍吨，凸显经济性，但受原料供应紧张影响，铁厂报价坚挺。
• 硫酸镍利润较差，3月产量2.47万吨，环比下降1.27%，同比增加14.09%。

4. 库存与未来展望

• 全球显性库存迟迟未见拐点，主要因疫情导致纯镍产量下降和消费抑制。
• 5月库存拐点有望出现，但需时间消化高镍价对需求的压制。
• 随着高冰镍产能释放，镍与不锈钢价差有望缩小，空镍多不锈钢策略仍具操作空间。

结论

• 镍市场受疫情、供应链问题及高冰镍供应加速影响，库存拐点“虽迟但到”。
• 不锈钢成本支撑强劲，挺价情绪明显，但受疫情及新能源需求疲软拖累。
• 未来5月镍价仍将随宏观情绪波动，但压力随时间增加，需关注库存释放与需求恢复情况。