20150129-广发证券-钾肥行业_研究报告-底部已至_联盟重现_成本上升为可能的反转催化剂_12页_1mb

钾肥行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了钾肥行业的供需格局、行业格局、成本变化、库存情况及未来价格上涨的催化剂，同时提出了投资建议与风险提示。整体来看，钾肥行业正处于底部阶段，未来价格有望回升，特别是氯化钾板块。

主要观点

1. 供需格局稳定

• 全球钾肥消费量持续增长，2002-2014年复合增长率达 2.6%。
• 2014年全球氯化钾消费量达 5950万吨，同比增长 10.2%，创历史新高。
• 未来至2018年，预计有约 1500万吨 的钾肥产能将陆续投放，主要集中在 北美（800万吨）、俄罗斯和白俄罗斯（500万吨）、中国（200万吨）。
• 供需格局总体稳定，预计开工率将保持平稳。

2. 行业格局：联盟解体影响已消，价格处于底部

• 全球钾肥行业呈现寡头垄断格局，前六大公司控制全球 80% 以上的产能。
• 2013年下半年，乌拉尔钾肥公司退出白俄罗斯联盟，导致钾肥价格快速下跌。
• 当前钾肥价格已触底，联盟解体影响已消除，行业进入价格回升阶段。

3. 成本上升趋势明显

• 新建和扩建钾肥项目单位成本显著上升，新建项目平均成本超 800美元/吨。
• 新老矿山交替导致整体生产成本上升，长期来看钾肥价格将随之上涨。
• 老矿山（如加拿大矿山）已运行 40-60年，资源逐渐枯竭，需依赖高成本的新矿。

4. 库存处于低位

• 截至2014年三季度，全球主要钾肥生产国库存明显下降，处于 供给偏紧 状态。
• 北美钾肥生产者库存同比下降 47%，中东地区库存亦有显著减少。

驱动价格上涨的催化剂

• 大合同价将出台：2015年中国钾肥海运大合同价谈判正在进行，预计价格将上涨，带动国内钾肥价格。
• 春耕备肥与集中停检：春季是钾肥需求旺季，叠加国内厂家集中检修，可能加剧供应紧张。
• 乌钾二号矿永久退出：乌钾二号矿透水事故预示其可能永久关闭，或有其他老矿山因故障停产，进一步收紧供应。

投资建议

• 关注氯化钾标的：建议投资者关注钾肥板块中氯化钾龙头公司，以及正在收购钾肥资产的 金谷源 和 东凌粮油。
• 业绩弹性测算：氯化钾价格上涨对两家公司的影响显著，例如：
  • 氯化钾价格上涨 100元/吨，金谷源利润增长 0.03元/吨，东凌粮油增长 0.01元/吨。
  • 氯化钾价格上涨 500元/吨，金谷源利润增长 0.16元/吨，东凌粮油增长 0.03元/吨。

风险提示

1. 大合同价格低于预期：若谈判结果不如预期，可能影响钾肥价格走势。
2. 需求下降：全球经济放缓或农业政策变化可能导致需求减少。
3. 销售联盟进一步瓦解：若其他联盟成员退出，可能再度冲击价格稳定。

行业评级与投资策略

• 行业评级：买入
• 投资策略：建议在价格底部进行布局，重点关注氯化钾相关企业。

结论

钾肥行业已进入价格底部阶段，未来随着新增产能释放节奏放缓、老矿山逐渐退出、成本上升及季节性需求推动，钾肥价格有望逐步回升。投资者应把握行业复苏趋势，关注具备资源储备和成本优势的氯化钾企业，同时警惕潜在风险因素。