20151021-广发证券-基础化工子行业新观察系列报告（四）_钾肥_格局重塑_成本上升为长期变量_11页_1mb

钾肥行业分析总结

核心内容

钾肥行业在全球范围内呈现出供需变化、行业格局调整、成本上升及政策影响等多重因素交织的态势。本报告重点分析了全球钾肥需求趋势、新增产能情况、行业格局演变、成本变化以及国内增值税政策对行业的影响。

主要观点

全球需求总体稳步增长，但2015年或有所回落

• 全球钾肥消费量自2002年起持续增长，2014年达到6300万吨，创历史新高。
• 2015年预计消费量将回落至5800万吨，主要受农产品价格疲软、新兴国家货币贬值及库存高企等因素影响。
• 长期来看，人口增长和施肥结构变化将推动钾肥需求稳定增长，IFA预计2015-2019年全球钾肥消费量年均增速为2.5%。

新增产能较多，供给过剩格局或将维持

• 2018年前预计有约1500万吨钾肥产能将投放市场，主要集中于北美、俄罗斯/白俄罗斯及中国。
• 由于新增产能较多，全球钾肥供需关系短期内不会发生剧烈变化，供给过剩格局或将长期维持。

行业格局：从垄断到分化，但仍存在变数

• 全球钾肥资源分布不均，四大国家（加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国）掌控了全球92%的探明储量。
• 原有销售联盟（如BPC、Canpotex）逐步瓦解，但影响已基本消除，未来行业格局趋于稳定。
• 加钾作为行业巨头，试图通过收购德国钾盐集团（K+S）改变市场格局，若成功将对全球市场产生深远影响。

成本上升趋势显著

• 全球钾肥公司成本差异较大，传统矿山成本较低，但新建矿山单位成本大幅上升。
• 新建项目平均单位成本超过800美元/吨，扩建项目平均成本约600美元/吨。
• 随着老矿山逐渐退出市场，新矿山的高成本将推动全球钾肥价格长期上行。

国内增值税新政对行业影响待观察

• 自2015年9月1日起，国内钾肥恢复征收13%增值税，取消先征后返政策。
• 资源型钾肥企业基本无进项抵扣，销项税成为新增成本。
• 当前企业已通过提价覆盖新增成本，但长期影响仍需进一步观察。

关键信息

需求趋势

• 2002-2014年全球钾肥消费量复合增长率为3.1%。
• 2014年消费量达6300万吨，2015年预计降至5800万吨。
• 未来5年需求增速预计保持2.5%。

供给格局

• 未来三年将有约1500万吨新增产能释放。
• 北美、俄罗斯/白俄罗斯及中国为主要新增产能区域。
• 全球钾肥行业长期供给过剩，格局趋于稳定。

成本与价格

• 老矿山运行时间较长，面临成本上升与资源枯竭问题。
• 新建矿山因技术、资金及规模经济等因素，单位成本显著上升。
• 随着新老矿山交替，钾肥价格将进入长期上行通道。

行业动态

• 乌拉尔钾肥公司（乌钾）退出BPC联盟，开启“以量换价”策略，但经营业绩未改善。
• 加钾多次尝试收购K+S，若成功将增强其全球资源控制力。
• 乌钾部分老矿井事故频发，或加速新老矿山交替进程。

风险提示

1. 钾肥价格下行；
2. 钾肥需求下滑；
3. 钾肥销售联盟进一步瓦解。

行业评级

• 行业评级：持有
• 公司评级：持有（报告未具体提及个股评级）

报告信息

• 报告日期：2015-10-21
• 分析师：
  • 王剑雨（S0260511080001）
  • 郭敏（S0260514070001）
• 联系人：周航（zhouhang@gf.com.cn）
• 报告来源：广发证券发展研究中心