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报告摘要

首旅酒店（600258）三季度业绩总结

核心内容

首旅酒店于2022年10月30日发布了三季度业绩报告，整体表现呈现一定的复苏迹象，尤其在单季度实现盈利，显示出公司经营状况逐步改善。

主要观点

营收与利润表现：
2022年前三季度公司实现营收38.38亿元，同比下降18.79%；归母净亏损3.31亿元，由盈转亏。但单三季度实现营收15.07亿元，同比下降4.72%，归母净利润为0.53亿元，同比下降11.64%，环比扭亏。
- 公司毛利率为27.7%，环比提升14.68个百分点，同比略降0.73个百分点。
- 期间费用率环比下降5.67个百分点，同比下降0.10个百分点。
业务恢复情况：
受暑期休闲出行和商旅出行释放的影响，公司三季度营收环比回暖。
- RevPAR（每间可用客房收入）为116元，环比修复，但同比下降5.9%，恢复至2019年同期的66.5%。
- ADR（平均房价）为192元，同比下降4.0%；出租率为60.5%，同比下降1.2个百分点。
- 分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的66.5%/62.6%/58.2%。
门店拓展与关闭：
- 公司在2022年第三季度新开门店279家，其中轻管理酒店新开193家，占比69.2%，仍为开店主力。
- 经济型酒店关店126家，关店水平居高不下。
- 截至2022年9月末，公司门店总数为5888家，较6月末减少54家；中高端酒店占比为25.4%，环比提升1.0个百分点。
- 公司储备门店2046家，环比增加157家，显示未来扩张潜力。
盈利预测与估值：
- 预计公司2022-2024年收入分别为51.78/79.64/93.28亿元，对应增速分别为-15.8%/53.8%/17.1%。
- EPS（每股收益）分别为-0.19/0.68/1.10元。
- 参照可比公司估值，给予2024年25倍PE，目标价27.55元，维持“买入”评级。
- 当前股价为22.18元，目标价为27.55元。

关键信息

财务预测摘要：
- 营业收入：2022E为51.78亿元，2023E为79.64亿元，2024E为93.28亿元。
- 归母净利润：2022E为-207亿元，2023E为763亿元，2024E为1233亿元。
- EPS：2022E为-0.19元，2023E为0.68元，2024E为1.10元。
- 市盈率（P/E）：2022E为-120，2023E为33，2024E为20。
- EV/EBITDA：2022E为10.3，2023E为6.5，2024E为6.4。
风险提示：
- 疫情反复风险。
- 拓店不及预期。
- 轻管理经营效果低于预期。

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	13%	26%	19%	38%	42%
净利率	-10%	0%	-4%	10%	14%
ROE	-6%	1%	-2%	7%	10%
ROIC	-4%	9%	0%	6%	10%
资产负债率 (%)	48%	58%	54%	51%	47%
流动比率	0.5	0.8	1.0	1.6	1.9
速动比率	0.4	0.7	1.0	1.5	1.8