军工行业：且将新火试新茶，激浊扬清，周观军工_39页_3mb

激浊扬清，周观军工 —— 第42期总结

核心内容

1. 国企改革推动军工央企资产整合
   国务院国资委持续推进“世界一流企业建设”和央企并购重组工作，军工央企优质资产整合进程加快，旨在提升核心竞争力和增强核心功能。当前军工集团资产证券化率较低，仍有较大整合空间。

2. 战机研制Pipeline支撑长期增长
   中航沈飞作为国内战机研制Pipeline序列最完整的主机厂，承担歼15/16、FC-31、无人机等机型的研制与生产任务。公司正通过定增扩产，抓住战机需求释放的机遇。

3. 火炸药及弹药安全生产是装备建设瓶颈
   火炸药及弹药的生产过程复杂且危险，对安全性和效率要求极高。近期相关企业如国科军工、中兵红箭等表现亮眼，反映该赛道景气度提升。

4. 投资思路聚焦“一点三线”
   投资策略建议关注“底部白马配置”、“配两端买四新”及“新域新质数智化”三大主线，强调结构性机会和行业贝塔收益。

主要观点

国企改革与资产证券化

• 国资委推动央企改革，军工央企资产整合提速，尤其是中航工业、中国电子、中国船舶等集团。
• 军工集团资产证券化率普遍较低，仍有大量优质资产未上市，未来整合空间广阔。
• 中国电科、航天科工、航天科技等集团内生资产注入潜力提升。

战机赛道与沈飞

• 沈飞作为主机厂，拥有完整的战机Pipeline序列，涵盖批产、研制、预研三代战机。
• 公司通过定增扩产，提升生产能力，以应对战机需求释放。
• FC-31具备多用途属性，有望与歼-20、歼-15搭配使用，同时具备出口潜力。

火炸药及弹药赛道

• 火炸药是弹药和推进系统的核心原料，其安全性与高效性是装备建设的关键。
• 国科军工等企业近期涨幅显著，反映行业景气度提升。
• 多脉冲固体火箭发动机可提升导弹作战与生存能力，应用广泛，未来需求增长可期。

投资策略

• “一点三线”投资思路：底部白马配置占优，配两端买四新，新域新质数智化。
• 推荐关注【中航光电】、【航天电器】等传统白马股。
• 弹性方向包括【航发动力】、【中航西飞】等具备结构型扩张潜力的公司。
• 新域新质领域如高超音速、远程火箭弹、数字战场、火炸药安全发展等值得关注。

关键信息

国企改革进展

• 国资委举办“世界一流企业建设”系列培训，推动军工央企资产整合。
• 2022年以来，多家军工央企实施并购重组，如中航电子、中直股份、中航电测等。
• 军工集团资产证券化率：
  • 总资产口径：中航工业、中国电子、中国船舶超过50%
  • 营收口径：中国电子、中国航发超过50%

沈飞动态

• 沈飞拟通过定增扩产，建设新厂房，提升生产能力。
• FC-31有望成为国内新一代舰载战斗机的验证机，并具备出口潜力。
• 公司承担多型武器的科研生产任务，技术实力强，产品覆盖广泛。

火炸药及弹药行业

• 火炸药易燃易爆，生产过程存在较大安全风险，需重视安全高效工艺。
• 国科军工2023年拟投资8.1亿元建设动力模块产能，以应对快速增长需求。
• 多脉冲发动机可提升导弹性能，已应用于多国武器系统，我国也在推进相关技术。

军机出口情况

• 我国战机出口以中低端机型为主，主要面向南亚及非洲国家。
• F-35订单超千架，主要客户为欧洲及东亚发达国家。
• 当前多数军贸进口大国尚未明确F-35采购计划，但FC-31具备出口潜力。

投资建议

• 底部白马配置：【中航光电】、【航天电器】、【中航沈飞】等。
• 配两端买四新：关注【航发动力】、【中航西飞】等具备结构扩张潜力的公司。
• 新域新质数智化：如高超音速、远程火箭弹、数字战场建设、火炸药安全发展等方向。

风险提示

1. 国防科技工业体系改革进程低于预期。
2. “十四五”装备建设规划下，大批量交付产能释放存在不确定性。
3. 科研型号研制进度不及预期，招标不确定性。
4. 国企改革效率提升不及预期，供给侧改革不确定性。