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衍生品市场如何定价原油供给冲击——资产配置海外双周报2026年第2期（总第54期）总结

核心内容

本报告分析了美伊冲突引发的原油供给冲击对衍生品市场的影响，结合期权和期货市场数据，评估了当前原油价格走势及未来可能的路径。

主要观点

1. 原油供给冲击的严重性
   美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航能力下降，Brent原油期货价格双周涨幅创下1991年以来最大，显示市场对供给冲击的强烈反应。

2. 期权市场对供给冲击的定价

   • 期权市场通过波动率曲面（Volatility Surface）分析供给冲击的持续时间和可能性。
   • 10 Delta看多期权波动率显示供给冲击可能持续至5月底，若波动率降至90，则可能延续至6月底。
   • 3月13日波动率偏斜度大幅上移，表明市场恐慌情绪加剧；而3月20日波动率偏斜度有所下移，显示极端看多情绪边际减弱，尾部风险定价消退。

3. 期货市场对供给冲击的定价

   • 原油期货远期曲线呈现期限贴水（Backwardation），表明供给冲击正在加剧。
   • 12个月期限贴水达到31美元，与2022年3月相当，显示当前供给冲击的严重性。
   • 不同期限的价差变化显示供给冲击可能集中在4月和5月，之后有望缓解。

4. 原油价格回落的潜在原因

   • 原油价格回落可能由供给恢复或需求回落引发。
   • 若供给恢复，Brent原油期货价格可能回到90美元以下；若需求回落，尤其是欧元区、英国和日本，其经济受高油价冲击较大。

5. 与历史事件的对比

   • 2022年俄乌冲突爆发后，IMF下调经济增长预期，推动油价回落。类似路径可能在今年4月中旬重现。

6. 全球经济影响

   • 高油价可能冲击全球经济增长，尤其是欧元区、英国和日本，其经济增长预期可能下降，而美国因AI带动资本开支，受高油价影响相对较小。

关键信息

• Brent原油期货价格：截至3月20日，Brent原油期货价格升至112美元，12个月期限贴水达31美元。
• 波动率变化：3月13日Brent-DBL原油期货价差极度右偏，显示市场对中东供给中断的担忧；3月20日价差有所回落，显示市场情绪趋于缓和。
• 未来预期：年底Brent原油期货价格可能低于90美元，但具体路径取决于供给恢复或需求回落。
• IMF报告影响：4月中旬IMF发布全球经济展望报告，可能成为油价转折的关键节点。
• 地缘政治与市场情绪：美伊冲突对中东能源设施的破坏风险下降，市场恐慌情绪有所缓解，但尾部风险仍存在。

期货与期权市场联动分析

风险提示

• 原油市场可能爆发价格战
• 新兴市场出现系统性金融风险
• 美联储独立性可能被削弱

团队介绍

• 牛播坤：总裁助理、研究所联席所长，华中科技大学经济学博士
• 郭忠良：组长、资深分析师，曾任职于京东金融战略研究部
• 黄雄：分析师，南开大学理学硕士

免责声明

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总结

本报告通过分析原油期权和期货市场的定价机制，揭示了当前原油供给冲击的严重性及未来可能的演变路径。结合历史经验，预计供给冲击将在4月至5月有所缓解，年底Brent原油价格可能回落至90美元以下。报告强调了市场情绪、波动率变化、期货价差及IMF报告对油价走势的影响，并提醒投资者关注地缘政治风险和全球经济预期变化。