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中铁（601390）深度研究报告：大基建龙头，主业受益化债+第二曲线价值重估

公司概况

中国中铁是我国铁路基建领军企业，前身可追溯至上世纪五十年代成立的铁道部基本建设总局，2007年在沪港两地整体上市。截至2023年，位列《财富》世界500强第39位。公司业务涵盖工程施工、装备制造、矿产资源开发、地产开发等领域，2015-2023年市场份额从52%提升至87%，2023年收入1.26万亿元，归母净利润334.8亿元。

经营与财务

• 新签订单：2023年新签合同额3.1万亿元，结构上房建、公路、城轨表现突出，铁路同比下降35.6%。
• 收入与利润：2023年营收1.26万亿元，归母净利润334.8亿元，增速分别70.7%和15.9%。毛利率创2016年以来新高（10.01%），地产开发板块毛利率下降受行业压力影响。
• 应收账款：地方政府和国企占应收账款59%，2023年减值比例达29%，化债专项政策有望改善回款和盈利。

政策支持与行业趋势

• 财政宽松：国务院会议推出债务化解增量政策，专项债发行提速（2024年前三季度超2023年同期），中长期铁路、轨交投资或保持高景气。
• 头部央国企优势显著：基建新签合同总额近三年增长74%，央企在总量中占比升至45%，未来份额预计持续提升。
• 地产边际改善：限购放松政策已落地，预计2025-2026年竣工增速可能回升，对公司房建业务构成支撑。

盈利预测与投资建议

• 短期承压：受毛利下滑及地产业务拖累，2024年归母净利润预计同比下降245亿元。
• 中长期弹性：设备制造、矿产资源、隧道掘进板块受益于基建复苏和降息周期下的金属价格上涨，预计2025-2026年迎来业绩拐点。
• 估值修复空间：当前PE估值（TTM）54x，PB估值0.42x，相对八大央国企处于低位，现金流改善有望推动重估。

核心看点

1. 基建龙头地位稳固，市场份额持续提升；
2. 水利水电、新能源绿电订单增长贡献“第二曲线”；
3. 减值风险缓解及现金流量改善是估值修复催化剂。

评级：增持（估值修复空间大+高弹性）。