20250324-华源证券-中国中铁-601390.SH-基建与海外稳健发展_第二曲线加速成长助力重估_4页_304kb

报告摘要

中国中铁（601390.SH）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

中国中铁作为全球领先的综合建设集团，业务覆盖基础设施建设、勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产及金融投资等多个领域。公司具有显著的铁路和电气化铁路建设优势，市场份额在公路和城市轨道建设方面也处于领先地位。尽管2024年受城镇化放缓和地方债务化解等因素影响，新签订单出现小幅下滑，但其未完合同额依然保持增长，为未来业绩提供坚实支撑。

主要观点

基建主业承压，但政策支持有望修复
基建业务是公司主要收入来源，2024年Q3营收同比下降7.66%。但2025年《政府工作报告》提出增加地方专项债和发行超长期特别国债，有助于基建投资加速落地，推动业务回暖。
新兴业务加速拓展，资源开发成新增长点
公司积极布局“第二成长曲线”，加快水利水电、清洁能源和矿产资源等新兴业务发展。2024年新兴业务新签订单同比增长11.3%，其中资源利用业务在境内外布局多座现代化矿山，2024H1实现收入40.48亿元，毛利率达53.35%，盈利能力显著优于传统基建业务。
稳定分红增强投资者信心
自2009年以来，公司累计分红407.6亿元，连续十二年实现分红正向增长。2023年分红率达15.52%，对应股息率3.61%，显示公司良好的盈利能力和分红政策。
海外市场拓展加速，国际影响力持续提升
公司深度参与“一带一路”项目，海外业务增速远高于国内。2024年H1境外营收同比增长6.11%，境外新签订单同比增长10.6%。未来在风电、光伏等新能源基础设施建设方面有望进一步突破。

关键信息

财务数据亮点
- 2024年H1未完合同额达6.22万亿元，同比增长5.9%。
- 2024年新兴业务新签订单4257.4亿元，同比增长11.3%。
- 2024年H1资源业务产量达15.0万吨铜、0.28万吨钴、0.77万吨钼、0.46万吨铅、1.07万吨锌，实现收入40.48亿元，同比增长7.19%。
- 2024年H1公司实现归母净利润31,208百万元，同比增长-6.79%。
- 2024年H1公司每股收益为1.26元，对应PE为4.61倍。
盈利预测
公司预计2024-2026年归母净利润分别为312亿元、323亿元、337亿元，对应PE分别为4.6倍、4.5倍、4.3倍。参考可比公司2025年平均5.84倍的PE估值，公司估值有望修复，未来增长可期。
估值与财务比率
- 2024年P/E为4.61倍，P/B为0.46倍，P/S为0.12倍。
- 2024年EV/EBITDA为9倍，显示出公司较高的估值潜力。
- 营业利润增长率在2024年为-5.23%，但2025年预计增长2.45%，2026年预计增长4.24%。
投资评级
首次覆盖给予“买入”评级，基于公司基建主业稳固、新兴业务增长、海外市场拓展及政策支持等多重因素。