20140514-中投证券-金正大-002470.SZ-股权激励明确业绩高增长预期__增发布局农化服务助力渠道扩张_13页_1mb

金正大（002470）详细总结

核心内容

金正大是一家专注于复合肥行业的公司，近期通过股权激励方案和非公开发行预案，展现了其未来4年的高增长预期和渠道扩张计划。公司通过建设农化服务中心和扩大硝基复合肥及水溶肥产能，进一步强化其市场竞争力。

主要观点

• 股权激励明确业绩增长预期：公司推出股票期权激励计划，行权条件苛刻，未来4年净利润增速需达到28%、64%、110%、168%。此举彰显管理层信心，同时通过绩效考核约束，使激励措施更具有效性。
• 非公开发行助力产能扩张：公司计划非公开发行不超过1.17亿股，募集不超过20.6亿元，其中12.3亿元用于贵州项目，4.3亿元用于农化服务中心建设，其余用于补充流动资金。
• 农化服务中心提升渠道粘性：通过建设总部及100个区域农化服务中心，公司能够提供全方位一站式服务，提升渠道粘性，强化核心市场，同时进军南方薄弱市场。
• 新品推出加速业绩增长：2014年公司新品推出速度加快，硝基复合肥和水溶肥成为主要增长点。预计2014年新增硝基肥产能120万吨，水溶肥产能50万吨，将显著提升公司业绩弹性。
• 财务预测显示高增长趋势：摊薄股本后，公司2014-2016年每股收益分别为1.06、1.39、1.78元，对应PE分别为18.30、13.96、10.90，显示未来业绩增长潜力较大。

关键信息

一、股权激励计划

• 行权价格：19.88元/股
• 行权数量：2100万份
• 激励对象：235人
• 行权条件：以2013年业绩为基础，未来4年净利润增速分别为28%、64%、110%、168%
• 绩效考核等级与行权系数：

二、非公开发行计划

• 增发价格：不低于17.61元/股
• 增发数量：不超过1.17亿股
• 募集资金总额：不超过20.6亿元
• 募集资金用途：

三、产品战略与市场前景

• 硝基复合肥：预计2014年新增产能120万吨，其中贵州项目新增60万吨，菏泽项目新增60万吨。硝基复合肥毛利率较高，约为19%，比普通复合肥高5%。
• 水溶肥：市场空间巨大，预计未来需求可达800万吨。公司计划通过降低终端价格和产品替代策略，提升市场份额。水溶肥毛利率约为20%-50%，具有较强盈利能力。
• 市场空间：水溶肥目前全国产量约200万吨，预计有4倍增长空间。硝基复合肥占氮肥比例仅4%，远低于世界平均水平（14%），市场潜力巨大。

四、财务预测

五、风险提示

• 新品推广不达预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响业绩增长。
• 销售费用率上升过快：销售费用率上升可能影响盈利能力。

评级与目标价

• 投资评级：维持“强烈推荐”
• 6-12个月目标价：25元
• 当前股价：19.40元

附：研究团队简介

• 李凡：中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业经验，7年证券行业经验。
• 周惠敏：中投证券研究所基础化工行业分析师，中国人民大学经济学硕士，北京航空航天大学工学学士，2011年加入中投证券。

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