20171219-华泰证券-鹏翎股份-300375.SZ-车用胶管龙头驶入成长快车道_17页_947kb

鹏翎股份首次覆盖报告总结

核心内容概览

鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头，产品涵盖冷却管路、燃油管路、空调管路等九大类，广泛应用于整车制造。公司拥有丰富的客户资源，包括一汽大众、上汽大众、长城汽车、比亚迪等国内主流汽车厂商，且在新能源汽车领域有所布局。2017年公司实现营业收入8.30亿元，净利润0.87亿元。公司通过定增项目拓展涡轮增压PA吹塑管路市场，预计2018年新增收入4.80亿元、净利0.93亿元。

主要观点

• 行业需求增长：汽车胶管行业需求随汽车行业稳健增长，预计2017年全国汽车产量同比增长约4%，2017年1-11月产量增长约3.9%。
• 国产化率提升：国内企业逐步进入高端市场，国产化率提升将为鹏翎股份带来增长机遇。
• 新能源汽车影响：新能源汽车尤其是纯电动车和混动车型对冷却管路需求显著增加，预计单车冷却管路长度远高于传统燃油车，公司已在该领域实现量产。
• 定增项目前景：公司通过定增项目投资“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”，项目前景良好，预计2018年中投产，带来新增收入和利润。
• 技术与产品优势：公司核心技术领先，产品性能优越，拥有117项专利，其中发明专利68项，实用新型专利39项。
• 盈利预测：预计2017、2018年净利润分别为1.13亿元、1.51亿元，对应EPS分别为0.56元、0.75元。给予2018年22-25倍PE，对应目标价为16.50-18.75元。

关键信息

• 产品与产能：公司主要产品包括冷却管路、燃油管路、空调管路等，其中冷却管路及总成和燃油管路及总成占总营收的95.7%。公司产能涵盖多种产品，如PA涡轮增压配套管路等。
• 客户资源：公司已为五十多家国内整车厂提供配套，其中一汽大众、上汽大众、长城汽车、比亚迪等占销售收入约60%。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2014-2016年研发投入分别为3596万元、3277万元、4438万元，占营收比例分别为3.27%、3.33%、4.08%。
• 财务表现：公司2017年营业收入预计为11.66亿元，净利润预计为1.13亿元，对应EPS为0.56元。2018年预计营业收入13亿元，净利润1.51亿元，EPS为0.75元。
• 市场估值：基于可比公司估值水平，给予公司2018年22-25倍PE，对应目标价16.50-18.75元，对应PB（MRQ）为2.5-3.0倍。

风险提示

• 原材料价格波动：公司产品成本70%以上来自原材料，价格波动将直接影响公司利润。
• 项目建设与客户推广：定增项目虽已启动，但若建设进度或客户推广低于预期，可能影响公司业绩增长。

附录信息

• 公司基本资料：公司总股本201.69百万股，流通A股133.95百万股，总市值32.47亿元，总资产15.77亿元，每股净资产6.55元。
• 财务预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为11.66亿元、13亿元、14.27亿元，净利润分别为1.13亿元、1.51亿元、1.928亿元，EPS分别为0.56元、0.75元、0.96元。
• 财务比率：公司2017年毛利率26.41%，净利率9.69%，ROE为7.10%，ROIC为9.80%。2018年预计毛利率28.70%，净利率11.62%，ROE为8.98%，ROIC为11.67%。

图表与数据

• 图表1-18：涵盖公司产品产能、历年产销量、产品结构、主要客户、主要原材料价格、毛利率变化、新能源汽车产量增长、公司研发项目、募投项目等关键数据。
• 图表30-33：盈利预测假设、可比公司估值、历史PE-Bands和PB-Bands等财务分析图表。

结论

鹏翎股份作为国内汽车胶管行业龙头，受益于国产化率提升和新能源汽车发展，具有良好的市场前景和增长潜力。公司核心技术领先，产品储备丰富，定增项目有望实现进口替代，提升市场份额。综合考虑公司财务状况和行业发展趋势，首次覆盖给予“增持”评级。