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外部风险加剧，挖掘市场结构性机会 - 大类资产配置月报第42期（2025年1月）

核心结论

• 外部风险加剧，建议挖掘市场结构性机会。
• 美联储可能暂停降息，继续超配美股、美元，低配大宗品。

一、配置逻辑

• 临近特朗普上台，外部风险加剧，国内经济改善放缓。
• 国内政策进入阶段性“空窗期”，需关注政策接续发力。
• 美联储政策路径放缓，美元指数延续强势，人民币承压。

二、权益市场分析

2.1 国内权益：挖掘市场结构性机会

• 上证指数：震荡，建议关注高股息板块。
• 创业板指：震荡下行，政策对冲效应显现。
• 成长风格（中信）：震荡下行，但受益于流动性宽松。
• 周期风格（中信）：震荡，需求端改善偏慢。
• 金融风格（中信）：震荡上行，政策促消费带来利好。
• 消费风格（中信）：震荡上行，政策对消费提振有限。
• 策略建议：
  • 高配：春节前高股息板块（银行、煤炭、石油石化）。
  • 中性配置：汽车、家电、农牧等具备政策预期的板块。
  • 低配：通信、电子等高估值板块。

2.2 美股权益：减税预期提振，美股继续获得支撑

• 纳斯达克指数：震荡上行，但高估值板块受抑制。
• 道琼斯工业指数：震荡上行，相对优于纳斯达克。
• 策略建议：
  • 高配：美股整体，尤其是道指。
  • 低配：高估值成长股，因利率上行压力。

三、利率市场分析

3.1 国内债券：货币政策定调“适度宽松”，短端利率仍有下行空间

• 1Y国债收益率：震荡下行，短期利率仍有下行空间。
• 10Y国债收益率：震荡，长端利率受政策干预维持震荡。
• 策略建议：
  • 高配：1Y国债。
  • 标配：10Y国债。
  • 低配：无明确低配建议。

3.2 美债：短期实际利率上行，长端利率维持震荡

• 2Y美债收益率：震荡上行，受经济韧性支撑。
• 10Y美债收益率：震荡，内含通胀预期维持高位。
• 策略建议：
  • 高配：2Y美债。
  • 低配：10Y美债，因利率上行压力。

四、大宗商品分析

4.1 国际大宗：需求端改善偏慢，价格继续承压

• 布伦特原油：震荡下行，短期承压，但中长期或受通胀支撑。
• COMEX铜：震荡下行，市场看多情绪降温。
• COMEX黄金：震荡下行，短期受美联储鹰派压制。
• 策略建议：
  • 低配：国际大宗商品，尤其是原油、铜。
  • 中长期关注：黄金可能受益于通胀预期。

4.2 国内大宗：政策向需求传导缓慢，价格震荡偏弱

• 南华工业品指数：震荡，政策效果未显现。
• 南华螺纹钢指数：震荡偏空，地产“严控增量”压制需求。
• 南华农产品指数：震荡上行，运输成本下降，临近春节需求改善。
• 南华玻璃指数：震荡偏空，竣工端拖累。
• 策略建议：
  • 低配：螺纹钢、玻璃。
  • 中性配置：工业品、农产品。

五、汇率市场分析

5.1 美元指数：强势不改

• 美联储放缓降息叠加特朗普上台，美元指数震荡上行。
• 美股股息率与美债收益率缺口扩大，对高估值板块形成抑制。

5.2 美元兑人民币：震荡偏弱

• 中美货币政策分化加剧，人民币汇率承压。
• 央行加强干预，人民币维持震荡偏弱态势。

六、投资建议总结

七、风险提示

• 各国经济前景预测存在偏差。
• 国内外政策收紧超预期。
• 中美关系恶化超预期。

八、重要声明

• 报告数据来源于Wind及华安证券研究所。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不涉及任何直接或间接利益相关。