20260427-国信证券-九华旅游-603199.SH-春节错期下Q1业绩平稳_推进索道扩容与区域资源整合_5页_258kb

报告摘要

九华旅游（603199.SH）总结

核心内容

九华旅游（603199.SH）在2025年实现了稳健增长，营业收入达到8.79亿元，同比增长14.93%；归母净利润为2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比增长16.42%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率高达40.04%，展现出良好的盈利能力和对股东的回报意愿。

主要观点

业绩表现：2025年公司整体业绩表现优异，尤其在客运业务方面增长显著，收入同比增长25.02%，毛利率提升至52.62%。索道缆车业务作为利润支柱，收入同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务保持平稳增长，收入同比增长7.50%。
2026Q1业绩：受春节错期影响，公司2026Q1业绩基本持平，收入2.35亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%。尽管一季度表现平稳，但公司后续仍有增长潜力。
项目进展：公司持续推进索道扩容和区域资源整合，九华山狮子峰景区客运索道项目预计2026年底完工，年均营业收入预计为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元。核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司正谋划升级改造项目。
资源整合：公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价为3280万元，并计划在收购完成后增资2.70亿元，进一步加快区域旅游资源整合。
盈利预期：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x，公司盈利质地在自然景区中表现突出。
投资建议：公司维持“优于大市”评级，预计未来受益于银发人口景气周期、交通优化以及索道缆车等改扩建带来的成长空间。

关键信息

财务指标

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	扣非归母净利润（亿元）	毛利率	EBIT Margin	ROE	P/E	P/B	EV/EBITDA
2024	76.4	18.6	18.6	50%	30%	12.3%	22.6	2.8	14.7
2025	87.9	21.3	20.5	50%	30.8%	12.9%	19.8	2.55	12.6
2026E	95.1	24.1	24.1	51%	32.0%	13.4%	17.5	2.34	11.6
2027E	103.2	26.6	26.6	52%	32.6%	13.6%	15.8	2.15	10.4
2028E	111.7	29.8	29.8	53%	33.8%	14.0%	14.1	2.0	9.2

项目与战略

索道扩容：九华山狮子峰景区客运索道项目预计2026年底完工，年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元。
索道升级：核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司正谋划升级改造项目。
资源整合：公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价3280万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元。

风险提示

恶劣天气可能对经营造成扰动。
新项目可能无法达到预期效果。
交通改善效果可能不及预期。

投资建议

公司维持“优于大市”评级，预计未来三年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元和3.0亿元，对应动态PE分别为18x、16x和14x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化，同时通过索道缆车等改扩建提升核心区域的承载效率和盈利能力，加速区域资源整合带来新成长空间。

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