传媒行业2018年报及2019年一季报总结：传媒重新出发，商誉风险仍需关注-20190601-申港证券-30页_3mb

传媒行业投资摘要总结

核心内容

2018年传媒行业总营收同比增长9.55%，但扣非归母净利润同比大幅下滑126%，主要受大规模商誉减值影响。2019年传媒板块有所企稳，营业收入微降0.13%，扣非归母净利润降幅收窄至23.51%。行业出现分化，出版、游戏板块增长较为稳定，而其他板块则面临较大的挑战。

主要观点

• 商誉减值风险：2018年传媒行业商誉减值损失达481亿元，同比增长597%。商誉减值主要由监管趋严、行业增速放缓及历史高增长期的并购行为造成。
• 行业分化：出版、游戏板块表现较好，具有较高的确定性增长，而影视内容、院线、广告营销等板块则面临较大压力。
• 投资策略：重点推荐游戏、出版等板块，以及具有细分优势的公司。关注估值较低、存在修复空间的公司，如完美世界和吉比特。

关键信息

行业财务表现

• 2018年：传媒行业营收3827亿元，归母净利润25.96亿元，扣非归母净利润-84.60亿元。
• 2019Q1：传媒行业营收830.77亿元，归母净利润87.12亿元，扣非归母净利润64.56亿元，同比改善。

子行业表现

• 游戏行业：2018年营收409.62亿元，同比增长13.07%。2019Q1营收109.93亿元，同比增长15.13%。毛利率和净利率有所回升，行业复苏迹象明显。
• 出版行业：2018年营收892亿元，同比增长3.84%。2019Q1营收同比增长，毛利率稳定，现金流充裕。
• 影视内容：2018年营收434.7亿元，同比下滑5.76%。2019Q1营收80亿元，同比下滑16.63%，但毛利率和净利率有所改善。
• 院线行业：2018年营收236.2亿元，同比增长3.35%。2019Q1营收67.27亿元，同比下滑5.44%，但毛利率有所回升。
• 广告营销：2018年营收1240亿元，同比增长27.55%。2019Q1营收265.28亿元，同比增长1.28%，但盈利能力持续下滑。

投资建议

• 游戏板块：看好2019年手游行业增速有望超过20%，推荐关注具有精品游戏研发能力的公司，如完美世界和吉比特。
• 出版板块：推荐关注教育、人口大省的省级出版公司，如中南传媒和中原传媒。
• 有线电视板块：受政策刺激，优先关注广电业务整合难度较低的公司，如天威视讯和贵广网络。
• 互联网板块：推荐关注高增速细分领域龙头，如芒果超媒，但需注意内容制作板块管制过严等风险。
• 风险提示：需关注票房增速不及预期、广电整合不及预期、版号发放不及预期、宏观经济表现不及预期等风险。

行业重点公司跟踪

行业重点分析

影视内容

• 2018年：营收434.7亿元，同比下滑5.76%；归母净利润-88.52亿元，扣非归母净利润-101.74亿元。
• 2019Q1：营收80亿元，同比下滑16.63%；归母净利润4.86亿元，扣非归母净利润3.35亿元。
• 行业状况：受政策和市场环境影响，行业信心修复，但行业仍面临监管压力，未来两年将逐步迎来拐点。

院线

• 2018年：营收236.2亿元，同比增长3.35%；归母净利润7.90亿元，扣非归母净利润-0.19亿元。
• 2019Q1：营收67.27亿元，同比下滑5.44%；归母净利润6.80亿元，扣非归母净利润6.31亿元。
• 行业状况：单银幕产出拐点未至，成本压力仍存在，但行业已开始回暖。

广告营销

• 2018年：营收1240亿元，同比增长27.55%；归母净利润-33.58亿元，扣非归母净利润-47.49亿元。
• 2019Q1：营收265.28亿元，同比增长1.28%；归母净利润9.45亿元，扣非归母净利润4.53亿元。
• 行业状况：行业面临下行压力，建议关注生活圈媒体和数字化营销公司。

出版

• 2018年：营收892亿元，同比增长3.84%；归母净利润59.25亿元，扣非归母净利润68.9亿元。
• 2019Q1：营收同比增长，毛利率稳定，现金流充裕。
• 行业状况：作为防御性板块，增速稳定，业绩确定性强。

有线电视

• 2018年：营收236.2亿元，同比增长3.35%；归母净利润7.90亿元，扣非归母净利润-0.19亿元。
• 2019Q1：营收67.27亿元，同比下滑5.44%；归母净利润6.80亿元，扣非归母净利润6.31亿元。
• 行业状况：受政策刺激，优先关注广电业务整合难度较低的公司，如天威视讯和贵广网络。

风险提示

• 内容制作板块管制过严
• 票房增速不及预期
• 广电整合不及预期
• 版号发放不及预期
• 宏观经济表现不及预期

结论

传媒行业在2018年经历大幅商誉减值，但2019年有所企稳。游戏、出版板块表现较好，具有较高的增长潜力。建议投资者重点关注这些板块中的龙头企业，同时注意行业整体的商誉减值风险及政策变化带来的影响。