A股市场年报及一季报综述：业绩底部已现，商誉去化加速-20190508-渤海证券-14页_1mb

A股市场2019年一季度业绩及行业分析总结

核心内容

2019年第一季度，A股市场整体业绩出现底部企稳迹象，尽管营收增速有所回落，但净利润增速回升，尤其是金融和TMT板块表现突出。同时，商誉去化加速，债务结构逐步优化，企业偿债能力有所增强。

主要观点

• 业绩底部已现：2019Q1全A营收增速回升至11.9%，净利增速回升至9.9%。其中，金融行业对A股业绩的拉动作用显著，非金融行业营收增速回落至10.6%，净利增速探底回升至2.5%。
• 板块分化明显：主板净利增速由负转正，回升至7.6%；而中小创业板在商誉减值后净利增速显著回升，但仍低于去年同期水平。
• ROE回升但未达预期：尽管ROE整体回升，但各板块销售净利率和总资产周转率均回落，成为ROE不及去年同期的主要拖累因素。
• 杠杆结构优化：民营企业的资产负债率有所上升，但借贷成本下降、现金流改善，债务风险总体可控；央企和地方国企则面临结构性去杠杆压力，但央企因刚兑预期保护，现金流风险相对弱化。
• 商誉去化加速：2018年报商誉减值规模显著扩大，无形资产原值减少成为主力，商誉占总资产比例下降，有效降低业绩基数。
• 行业表现分化：金融、TMT板块逆势回升，中上游行业如钢铁、化工、有色等营收增速下滑明显，而部分行业如房地产、机械设备等业绩改善显著。

关键信息

业绩数据

• 全A营收增速：2019Q1回升至11.9%。
• 全A净利增速：2019Q1回升至9.9%。
• 非金融行业营收增速：2019Q1回落至10.6%。
• 非金融行业净利增速：2019Q1回升至2.5%。
• 主板营收增速：2019Q1微幅回落至10.5%。
• 中小创业板营收增速：2019Q1回升至9.1%和11.0%。
• 主板净利增速：2019Q1由负转正至7.6%。
• 中小创业板净利增速：2019Q1回升至-9.8%和-8.9%。

ROE与财务指标

• ROE水平：2019Q1各板块ROE均低于去年同期。
• 销售净利率：主板和中小板销售净利率低于去年同期。
• 总资产周转率：主板和中小板总资产周转率回落，创业板略超。
• 权益乘数：各板块权益乘数有所分化。

杠杆结构与债务风险

• 资产负债率变化：民营企业资产负债率上升，地方国企和央企资产负债率下降。
• 借贷成本：民营企业和央企借贷成本均有所回落，地方国企借贷成本上升。
• 偿债安全性：经营性现金流净额占比有息负债总体回升，其中地方国企和私营企业改善明显，央企仍处于低位。

商誉去化

• 商誉减值规模：2018年报商誉减值规模相较2017年进一步扩大。
• 商誉占比：创业板和中小板商誉占总资产比例显著下降，有助于降低未来业绩基数。

行业概况

• 业绩回升显著行业：非银金融、国防军工、计算机、建筑材料、休闲服务、房地产及机械设备。
• 业绩下滑明显行业：钢铁、化工、有色、汽车、轻工制造及通信。
• ROE改善明显行业：非银金融、休闲服务、通信、食品饮料、综合、建筑材料。
• ROE恶化明显行业：钢铁、农林牧渔、汽车、有色金属、化工、轻工制造及传媒。
• 在建工程增速：2018年报和2019Q1在建工程增速较高的行业包括家用电器、计算机、化工、农林牧渔、轻工制造和房地产；建筑材料、钢铁、商业贸易、食品饮料、汽车行业在建工程增速环比改善明显。

风险提示

• 外需变化可能对基本面产生冲击。
• 国内经济下行超预期可能影响市场表现。

投资评级说明

研究所信息

• 所长&金融行业研究：张继袖
• 副所长&产品研发部经理：崔健
• 计算机行业研究小组：王洪磊（部门经理）、张源、王磊
• 汽车行业研究小组：郑连声、陈兰芳
• 食品饮料行业研究：刘瑞
• 电力设备与新能源行业研究：张冬明、刘秀峰、滕飞
• 医药行业研究小组：徐勇、甘英健、陈晨
• 通信行业研究小组：徐勇
• 公用事业行业研究：刘蕾
• 餐饮旅游行业研究：刘瑞、杨旭
• 非银金融行业研究：洪程程
• 中小盘行业研究：徐中华
• 机械行业研究：张冬明
• 传媒行业研究：姚磊
• 固定收益研究：崔健、夏捷、朱林宁
• 金融工程研究：宋旸、张世良、祝涛、郝惊
• 流动性、战略研究&部门经理：周喜
• 策略研究：宋亦威、严佩佩
• 宏观研究：宋亦威、孟凡迪
• 博士后工作站：张佳佳（资产配置）
• 综合管理&部门经理：齐艳莉
• 机构销售·投资顾问：朱艳君、刘璐
• 合规管理&部门经理：任宪功
• 风控专员：张敬华

研究所地址

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