20150714-华创证券-云天化-600096.SH-转型中的全球磷肥产业链巨头_现在即是买入时机_33页_2mb

云天化（600096.SH）总结

核心内容

云天化是中国磷肥产业链转型的重要代表，公司正通过资产注入、副业剥离以及引入国际战略投资者，向成为全产业链磷肥巨头迈进。当前公司估值处于历史低位，具备显著的投资价值。

主要观点

• 行业景气度回升：磷肥行业经历了多年的产能过剩和市场出清，正迎来新的景气周期，国内环保政策加强和出口关税下调为行业带来利好。
• 战略转型：公司已剥离玻纤资产，专注磷肥全产业链布局，包括磷矿开采、磷肥生产以及农资贸易，形成完整的产业链条。
• 战投引入：通过引入以色列化工，公司有望实现高端磷化工产品的开发，提升技术实力和产品附加值。
• 估值优势：云天化的P/S和P/B分别处于0.2X和2X，为化工板块最低，且公司股价已进入战略买入区间。

关键信息

一、公司概况

• 云天化是云南省国企改革重点标的，主营磷肥、化工原料、磷矿采选等。
• 控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。
• 公司于2013年完成两次重大资产重组，剥离玻纤资产，注入磷肥相关资产，使磷肥成为主要业务。
• 2014年吸收合并云天化国际，实现扁平化管理。

二、供需向好

• 供给端：国内磷肥产能过剩，但新增产能减少，行业逐渐洗牌，集中度提升。
• 需求端：印度和巴西等国家磷肥需求旺盛，供需缺口大，成为我国磷肥出口的重要市场。
• 政策面：出口关税下降、环保趋严，利好行业龙头。

三、战略转型

• 矿磷一体化：公司拥有全国第一的磷矿石储量和产能，显著提升成本优势。
• 物流体系多元化：铁路运价上涨催生多元物流体系，公司积极布局铁路、公路、水路等运输方式，降低对单一运输方式的依赖。
• 渠道整合：通过整合营销渠道，公司加强了物流商贸平台建设，提升了市场竞争力。

四、战投引进

• 以色列化工：作为全球高端磷化工引领者，其技术与管理经验将助力云天化实现产品升级。
• 合作方式：通过非公开发行股票、成立合资公司、设立研发中心等方式，深化双方合作。
• 目标：提升高端磷产品比重，实现技术突破与市场拓展。

五、估值分析

• P/S与P/B：当前P/S为0.2X，P/B为2X，均处于历史低位。
• 横向对比：在化工板块中，云天化P/S最低，且股价严重滞涨。
• 资产价值：磷矿石储量达6.95亿吨，资产价值严重低估。

盈利预测及投资评级

• EPS预测：2015-2017年分别为0.12元、0.60元、1.26元。
• PE预测：2015年为81X，2016年为17X，2017年为8X。
• 投资评级：强烈推荐，目前是买入时机。

风险提示

1. 磷肥景气回升低于预期。
2. 公司业务整合不及预期。

图表目录

• 图表1：云天化股权结构
• 图表2：公司磷肥产能情况
• 图表3：公司营业收入及增速
• 图表4：公司净利润及增速
• 图表5：公司历年一季度ROE
• 图表6：公司销售毛利率和销售净利率
• 图表7：磷肥价格周期性变化
• 图表8：我国磷肥产能、产量、消费量情况
• 图表9：2014年我国磷酸一铵、磷酸二铵企业产能情况
• 图表10：我国DAP产能及增速
• 图表11：我国MAP产能及增速
• 图表12：磷酸一铵产能分布
• 图表13：磷酸二铵产能分布
• 图表14：全球DAP产能及增速
• 图表15：全球MAP产能及增速
• 图表16：全球磷矿石产量地区分布
• 图表17：全球磷矿石产量情况及2018年预测
• 图表18：全球磷矿石储量分布
• 图表19：全球磷矿石产量分布
• 图表20：全球磷肥供需区域不平衡
• 图表21：全球磷肥消费量
• 图表22：全球磷肥出口去向
• 图表23：我国磷肥出口回暖
• 图表24：2014年下半年以来二铵价差
• 图表25：磷酸一铵出口国家分布
• 图表26：磷酸二铵出口国家分布
• 图表27：印度、巴西为磷肥贸易主要流向
• 图表28：印度磷肥供需缺口
• 图表29：印度磷肥历年进口需求
• 图表30：印度磷肥进口月度需求
• 图表31：印度DAP库存降至历史低点
• 图表32：巴西磷肥产能增长缓慢
• 图表33：巴西磷肥产量下降
• 图表34：巴西磷肥进口量增长
• 图表35：2014-2015年我国出口关税对比
• 图表36：印度磷肥进口与我国关税负相关
• 图表37：磷化工产业链
• 图表38：磷矿资源企业成本优势
• 图表39：铁路运输基准运价率表
• 图表40：公司通过定增实现资产注入
• 图表41：注入资产产能及盈利情况
• 图表42：磷肥全产业链巨头雏形初显
• 图表43：剥离玻纤资产交易结构
• 图表44：组建合资公司步骤
• 图表45：以色列化工业务条线
• 图表46：以化上海股权结构关系
• 图表47：磷化工全产业链发展空间
• 图表48：亚太地区为以色列化工重点区域
• 图表49：PS估值处于历史低位
• 图表50：云天化股价跑赢指数
• 图表51：PB处于历史低位
• 图表52：P/S为化工板块最低
• 图表53：磷化集团拥有大量磷矿资产
• 图表54：磷化集团模拟合并资产负债表
• 图表55：磷化集团模拟合并利润表