20220904-国盛证券-食品饮料行业专题研究_白酒2022中报总结_短期降速_良性发展_14页_547kb

食品饮料行业白酒2022中报总结

核心内容概览

2022年上半年，白酒行业整体呈现短期降速但良性发展的趋势。高端酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）及地产酒企（洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒）表现稳健，而次高端酒企则因疫情对婚宴等消费场景的冲击，短期业绩承压。随着疫情边际改善和宏观环境回暖，白酒板块有望重新开启新的周期。

主要观点

• 高端酒企表现稳健：受疫情影响较小，业绩保持增长，茅台、五粮液、泸州老窖Q2收入总计同比增速保持在15%左右，茅台直销渠道表现尤为突出。
• 次高端酒企短期承压：由于疫情对婚宴等场景影响较大，次高端酒企如汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒在Q2收入和净利润增速均出现下滑。
• 地产酒企增长显著：安徽、江苏等地疫情相对可控，地产酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等Q2收入增速领先，表现优于高端和次高端酒企。
• 盈利能力稳步提升：多数酒企毛利率持续增长，尤其是高端和地产酒企，而次高端酒企则因产品结构变化和高端产品占比下降，毛利率略有承压。
• 销售费用率分化明显：高端酒企销售费用率整体稳定，而次高端和部分地产酒企销售费用率有所上升，但整体仍保持可控。
• 现金流与预收款表现分化：高端酒企表现良好，次高端酒企在Q2有所回暖，地产酒企则因疫情影响，部分出现回款下降。

关键信息

收入端

• 高端酒：2022H1三家高端酒企总收入1123.3亿元，同比增长16.1%；Q2收入452.8亿元，同比增长14.9%。
• 次高端酒：2022H1总收入229.7亿元，同比增长27.2%；Q2收入/净利润增速分别为-1.3%/-9.2%。
• 地产酒：2022H1总收入373.8亿元，同比增长21.6%；Q2收入/净利润增速分别为16.2%/13.1%。
• 其他酒企：整体表现分化，部分企业如顺鑫农业、伊力特等出现下滑。

利润端

• 毛利率：2022Q2板块平均毛利率为79.6%，同比提升2.1pct；高端酒企中五粮液毛利率增长显著，次高端酒企汾酒、水井坊毛利率有所提升，而舍得、酒鬼酒有所下降。
• 净利率：2022H1/2022Q2净利率分别为37.9%/35.9%，同比分别提升1.7/0.7pct；茅台、泸州老窖净利率表现亮眼，古井贡酒、今世缘等地产酒企净利率稳步提升。
• 费用率：销售费用率呈现明显分化，高端酒企中茅台、五粮液、泸州老窖费用率下降，而次高端酒企如酒鬼酒费用率上升。管理费用率整体下滑，仅水井坊和舍得略有上升。

现金流与预收款

• 销售回款：高端酒企中泸州老窖表现最佳，茅台、五粮液回款增长显著；次高端酒企Q2回款有所改善，但整体仍弱于其他价格带。
• 预收款（合同负债）：2022Q2末白酒板块合同负债合计为378.3亿元，同比增长4.7%；次高端酒企如汾酒、水井坊预收款增长明显，而地产酒企部分出现下降。

投资建议

• 核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。
• 看好：洋河股份、古井贡酒等地产酒企的稳健发展。
• 风险提示：经济复苏不及预期、疫情反复、行业竞争加剧。

总结

白酒板块在2022年上半年整体呈现短期降速但良性发展的趋势。高端酒企和地产酒企表现稳健，次高端酒企因疫情冲击短期承压。随着疫情边际改善和宏观环境回暖，白酒板块有望重新开启增长周期。建议关注茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企及古井贡酒、洋河股份等地产酒企，同时需警惕经济复苏不及预期、疫情反复及行业竞争加剧等风险。