20211110-天风证券-苏租转债_稳健发展的优质金融租赁公司_申购建议_积极申购_10页_1000kb

苏租转债总结

核心内容

苏租转债是江苏租赁发行的可转换公司债券，发行规模为50亿元，债项与主体评级均为AAA级。转股价为5.42元，截至2021年11月9日的转股价值为102.58元。各年票息的算术平均值为0.92元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.50%贴现计算，债底为91.75元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：建议积极申购苏租转债，市场预期给予约16%的溢价，上市价格预计为119元左右。
• 中签率：预计中签率在0.0195%-0.0218%之间，网上申购规模为18.50亿元。
• 行业地位：江苏租赁是国内唯一A股上市的金融租赁公司，2021年前三季度归母净利润15.77亿元，同比增长11.54%，盈利能力较强。
• 资产质量：公司不良融资租赁资产率0.88%，低于商业银行平均水平；拨备覆盖率459.73%，资产质量控制较好。
• 资本充足率：公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.37%、14.37%和15.53%，预计募集资金可提升资本充足率约5个百分点。
• 业务布局：公司业务主要集中在江苏地区，并在清洁能源、新能源汽车、高端装备等细分领域市场占有率全国领先。公司坚持“厂商+区域”双线策略，拓展小微客户和零售化业务，如个人汽车租赁业务增长迅速。

关键信息

1. 苏租转债要素

2. 申购价值分析

• 债底保护：债底为91.75元，纯债价值较高。
• 转股价值：截至2021年11月9日，转股价值为102.58元。
• 市场预期：市场或给予16%的溢价，预计上市价格为119元左右。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为30.89%，对流通股本的摊薄压力为31.19%，对现有股本压力较大。
• PE估值：截至2021年11月9日，公司PE(TTM)为8.14倍，高于同业平均水平，市值166.06亿元，高于同业平均水平。
• 股票表现：公司正股今年以来上涨6.42%，同期行业指数下跌4.65%，股票弹性较低。
• 风险提示：包括资本充足率、市场竞争、租赁物所有权难以行使、业务集中于中小微型客户、流动性风险等。

3. 江苏租赁基本面分析

• 业务构成：公司主要收入来源为利息收入，占比90.02%，非利息收入为融资租赁手续费，占比9.98%。
• 区域布局：公司业务主要位于江苏地区，2021年上半年江苏省业务收入同比增长28.57%。
• 行业分布：公司业务覆盖多个行业，如水利、环境和公共设施管理业、交通运输、制造业等，其中个人汽车租赁业务增长显著。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入29.38亿元，同比增长3.75%；拨备前利润26.68亿元，同比增长11.53%；归母净利润15.77亿元，同比增长11.54%。
• 资产质量：不良融资租赁资产率0.88%，拨备覆盖率459.73%，资产质量控制较好。

4. 金融租赁行业分析

• 行业发展：金融租赁行业整体保持增长，近几年增速有所放缓，但整体稳定。
• 政策影响：国家重大发展战略如新型城镇化、一带一路、京津冀协同发展、中国制造2025等，为金融租赁行业提供了广阔的发展空间。
• 竞争情况：江苏租赁在总资产、归母净利润等方面表现优异，主要竞争对手为华夏金租、光大金融租赁、苏银金融租赁等。

5. 募投项目分析

• 募集资金用途：募集资金将用于支持公司未来业务发展，转股后用于补充核心一级资本，提高资本充足率。
• 资本充足率提升：预计可提升各级资本充足率约5个百分点，增强公司抗风险能力。
• 业务拓展：有助于公司实现规模扩张和业务拓展，提升盈利能力。

总结

苏租转债具备较高的债底保护和市场预期溢价，适合积极参与申购。江苏租赁作为国内主要金融租赁公司之一，盈利水平较好，资产质量控制良好，业务布局广泛，受益于国家重大发展战略，未来发展前景较好。然而，公司仍面临资本充足率、市场竞争、租赁物所有权难以行使、业务集中于中小微型客户以及流动性风险等挑战。