20151227-兴业证券-债市周度回顾与展望_牛还在_但有点_疯__14页_435kb

文档总结

核心内容概述

本报告为2015年12月21日至12月27日的债市周度回顾与展望，由兴业证券分析师团队撰写。报告从利率债、信用债、资金面及衍生品市场等多个维度对市场进行了分析，并对未来走势提出了判断与建议。

主要观点

利率债展望

• 市场逻辑：11月中旬以来，债市核心逻辑为资产供需失衡，即“资产荒”深化，导致利率快速下行。
• 有利因素：
  • 2016年1-2月利率债供给较少，仅为全年月均水平的一半。
  • 资金利率下降趋势明确，央行春节前可能降准降息。
  • 理财产品收益率可能向下修复，进一步释放资金进入债市。
• 风险提示：
  • 收益率快速下行导致安全边际降低。
  • 地方债提前释放、资金利率下降偏慢、政策加强对杠杆监管、替代资产出现等超预期因素可能引发波动。
• 操作建议：基本面与流动性仍对债市有利，但需警惕阶段性预期与现实的错位，建议投资者提高操作的确定性与安全边际。

信用债展望

• 城投债：整体仍为优质资产，但部分平台已出现财政收入下滑、融资困难、表外风险增加等问题，需警惕个体风险。
• 产业债：供给侧改革执行力度偏弱，部分产能过剩企业仍获得政府补贴，地方政府支持仍是重要信用因素。
• 民企风险：民企因信贷收紧、融资困难，即使经营效率优于国企，也面临更大信用风险。
• 新兴行业：非产能过剩行业的民企可能因轻资产运营和景气度提升，出现估值洼地，值得关注。

市场回顾

资金面

• 资金价格波动：IPO与季节效应推高中长期限资金价格，但央行积极对冲与财政存款投放预期，资金面整体平稳。
• 流动性预期：1月资金面通常较12月更宽松，但需警惕MLF到期续作与春节取现因素对流动性的影响。

利率债市场

• 发行情况：本周利率债发行规模骤降80%，净融资转正。
• 市场表现：配置盘积极抢筹，交易盘追涨，利率快速下行，曲线平坦化。
• 供需关系：供给收缩、需求强劲，推动利率债价格上行，市场交投活跃。

信用债市场

• 发行情况：信用债一级市场发行规模继续下行，低评级发行受抑制。
• 市场表现：信用债收益率全线下行，但涨幅小于利率债，信用利差偏低缺乏保护。
• 风险暴露：年末信用风险加速暴露，尤其是产能过剩行业，需加强资质甄别与风险规避。

衍生品市场

• IRS利率：短端微升，长端大幅下降，曲线进一步平坦化。
• 国债期货：随现货上涨，但基差维持高位，反映期货市场情绪更为谨慎。
• 持仓变化：持仓上升可能与套保需求有关，但成交量下降，市场可能进入调整阶段。

关键信息

• 利率债供给收缩：2016年1-2月利率债供给预计为全年月均水平的一半，有利于利率下行。
• 资金面预期平稳：央行MLF操作和降准降息预期支撑流动性，但需警惕短期扰动因素。
• 信用债分化加剧：高评级信用债表现优于低评级，信用利差偏低，缺乏保护。
• 风险事件频发：年末信用风险加速暴露，尤其在产能过剩行业，部分企业主体展望下调至负面。
• 市场操作建议：投资者应关注资产安全边际，结合自身情况灵活操作。

附图说明

文档中包含多张图表，主要展示：

• 利率债收益率变化趋势；
• 利率债发行量与净融资情况；
• 信用债收益率变动；
• IRS利率变化；
• 国债期货走势与基差情况；
• 信用债成交量变化等。

信息披露与法律声明

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总结

本报告全面分析了2015年12月21日至27日债市运行情况，指出利率债因供给收缩和宽松预期持续走强，信用债则在流动性支撑下收益率下行，但信用风险加速暴露，市场分化加剧。报告强调了资产供需失衡、资金利率下降、政策因素及市场预期对债市的影响，同时提醒投资者关注超预期风险及个体信用风险，建议在操作中提高安全边际与灵活性。