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情绪修复，债市向好 —— 固定收益7月月报总结

核心内容概述

本报告为诺亚财富固定收益部7月月报，主要分析了7月债市及非标市场的走势、政策影响、资金面变化以及信用风险等关键因素。整体来看，债市情绪有所修复，但趋势性行情仍难觅；非标市场规模微涨，收益率分化，需关注底层风险。

债市投资建议

主要观点

• 债市震荡格局延续：经济数据好于预期，短期经济保持平稳，但受委外到期高峰和信用风险升温等影响，债市反弹行情存疑。
• 投资策略：建议坚持短久期、高等级配置，提升择券水平，以应对市场波动和潜在风险。
• 趋势判断：7月资金面预计边际改善，但债市政策风险仍需持续关注。

基本面分析

经济数据表现

• 5月：固定资产投资增速连续第二月回落，受房地产和基建投资拖累；进出口数据回升，内需保持稳定；CPI增速回升，PPI对物价传导减弱。
• 6月：中采PMI和财新PMI均环比上行，显示经济回暖；CRB现货指数持续上涨，反映大宗商品价格上升。

政策面分析

货币政策

• 央行坚持“稳健中性”基调，未跟随美联储加息调整国内利率。
• 6月央行通过多种货币政策工具实现净投放超2000亿元，显示维稳资金流动性的意图。

债市监管

• 监管政策趋严，发债流程和市场准入门槛提高，加强投资者保护。
• 债券通启动，境外评级机构进驻对债市影响需持续观察。

资金面分析

资金流动情况

• 6月央行通过正逆回购、SLF、MLF等工具净投放资金2,078.11亿元，环比增长75%。
• 银行间债市资金面在季末时点基本平稳度过，7月预计边际改善。

资金面预测

• 7月货币政策工具巨量到期是否续作将直接影响资金面变化。
• 银监会允许银行“自查报告”延后提交，缓解流动性压力。

债券市场分析

一级市场

• 债券新发行规模回升，环比增长31.21%，同比上涨2.82%。
• 非金融机构债净融资额为负，显示融资环境依然严峻。

二级市场

• 6月市场活跃度回升，现券和回购成交量合计环比上涨15.89%。
• 商业银行和基金是主要持仓机构，基金持仓占比提高0.6个百分点。

利率债表现

• 国债收益率全面下行，10年期国债利率从接近3.7%降至3.5%。
• 7月预计不会出现4月大跌，主要因监管趋严影响减弱，资金面相对平稳。

信用债表现

• 信用债收益率大幅下行至4月中旬水平，信用利差明显回落。
• 行业利差缩窄，但低等级债券利差走阔幅度较大，显示信用风险仍需警惕。

信用风险分析

6月信用事件

• 公募市场无新增违约主体，私募市场新增2起违约事件。
• 低等级债券融资渠道受挫，债务滚动压力大，信用风险值得关注。

风险点总结

• 上海云峰（集团）有限公司：“14云峰PPN002”兑付存在不确定性，主要因煤炭行业过剩、企业经营效益下滑及失去担保。
• 中国城市建设控股集团有限公司：“14中城建PPN002”未能按期足额偿付，主要因股东变更、经营下滑、现金流紧张。

非标市场分析

非标产品表现

• 非标固收类产品以信托为主，6月集合信托发行规模微涨2.32%。
• 各投向产品收益率分化明显，工商企业类和房地产类略有上行，基础产业类则下行。

投资建议

• 关注有稳定现金流的资产证券化、供应链、消费金融及“股+债”项目。
• 建议通过组合投资或分散投资规避单一项目风险。

总结

7月债市在政策和资金面改善的背景下有所修复，但趋势性行情尚未形成。信用债收益率全面下行，信用利差和行业利差缩窄，但低等级债券风险依然突出。非标市场规模微涨，收益率分化，需关注底层资产质量。整体来看，市场情绪逐步恢复，但风险仍需警惕，建议投资者保持短久期、高等级配置，提升择券能力。