20170612-诺亚控股-固定收益6月月报_债融成本超贷款_配置价值渐显_23页_1mb

报告摘要

债融成本超贷款，配置价值渐显

核心内容概述

本报告为固定收益市场6月月报，分析了当前债市与非标市场的运行情况，结合基本面、政策面与资金面变化，提出投资建议。整体来看，经济下行压力显现，政策持续深化，资金面紧张，债市收益率上行，信用利差与行业利差走阔，非标市场规模下降，信用风险仍需关注。

主要观点

债市投资建议

债市震荡格局延续：经济下行压力与央行“稳健中性”货币政策共同作用，导致债市持续震荡。
短久期配置，提升择券水平：在信用债发债成本全面上行、金融体系利率抬升的背景下，建议投资者配置短久期债券，增强择券能力。
信用风险上升：低等级主体信用风险可能被进一步抬升，需警惕违约风险。

非标投资建议

关注底层风险：在资本市场震荡阶段，建议投资者回归项目本身，重点关注高收益率产品的风险。
优选优质资产：建议持续关注有稳定现金流的资产证券化、供应链项目、消费金融类项目及“股+债”项目。
组合分散投资：通过组合投资或分散投资规避单一项目风险。

关键信息

基本面分析

经济下行压力显现：
- 4月制造业增速回落，规模以上工业增加值和固定资产投资环比下降。
- 5月中采PMI与财新PMI均出现回落，经济下行压力加大。
- 价格方面，CPI温和上升，PPI持续回落，工业企业利润下降。
政策面深化：
- 央行维持“稳健中性”货币政策，未改变政策方向。
- 债市监管政策趋严，地方政府债和城投债面临调整。
- 银行业与保险业监管政策继续深化，强化风险控制。

资金面分析

央行缩短放长操作：5月央行通过MLF和逆回购等工具实现净投放，但规模较3月下降。
MPA考核影响：6月资金面压力预计小于3月，市场情绪有望修复。
流动性紧张：资金面持续偏紧，市场情绪谨慎，影响信用债流动性。

债券市场表现

一级市场：供给下降：
- 5月债券新发行规模环比下降7.34%，净发行规模降至2,283亿元。
- 信用债供给进一步萎缩，发债成本上升，融资渠道可能转向贷款。
二级市场：活跃度回升：
- 5月现券和回购成交量环比上涨14.32%，市场情绪有所修复。
- 商业银行及特殊结算成员持仓力度加强，基金持仓比例下降。
利率债：收益率全面上行：
- 国债收益率整体上行，收益曲线平坦化，呈现“M型”。
- 中美利差扩大至140BP，利差保护空间增加。
信用债：收益率与利差走阔：
- 信用债收益率全面上行，部分品种超过同期贷款成本。
- 信用利差走阔，流动性风险定价高于信用风险，利差保护不足。
- 行业利差分化明显，过剩行业利差仍高，基础产业类利差较小。

风险事件

5月信用债市场新增5起违约事件，主要集中在低等级债券。
6月为信用债偿还高峰期，低等级主体债务滚动压力大，需警惕信用风险。

非标市场分析

规模下降：5月集合信托发行规模较上月下降约28%。
收益率变化：工商类和地产类收益率略有下行，基础产业类维持稳定。
产品风险：建议关注底层资产质量，优先选择现金流稳定的非标产品。

总结

在经济下行、政策深化与资金面紧张的背景下，债市与非标市场均面临一定压力。信用债收益率持续走高，甚至超过同期贷款利率，表明市场对风险的偏好降低。建议投资者在配置上注重短久期、高等级债券，同时关注非标市场中现金流稳定的产品。6月为信用债偿还高峰期，需警惕低等级债券的违约风险。整体来看，市场配置价值逐渐显现，投资者应保持谨慎，合理分散风险。

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