20220918-国盛证券-固定收益定期_债市又迎考验期-是阶段调整还是趋势转变__16页_1mb

固定收益定期：债市调整分析

核心内容概述

本周债券市场整体呈现利率震荡上行的趋势，尤其以利率债为主。10年期国债收益率上升3.8bps至2.67%，10年期国开债上升2.5bps至2.82%。长端利率已连续几周上涨，10年国债较8月低点累计上升9.3bps，10年国开债累计上升4.3bps。相比之下，信用债和超长债表现相对温和，短端信用债甚至出现微降，而超长债涨幅有限。分析师认为，当前的利率调整更可能是阶段性的，而非趋势性转变。

主要观点

• 利率债表现：长端利率债（如10年期国债和国开债）受外部利率上升、政策不确定性及流动性收紧预期影响，出现明显上行。
• 信用债表现：信用债整体波动较小，短端信用债表现优于长端，超长债相对稳健。
• 外部因素：美国通胀数据超预期，导致美债利率攀升，中美利差倒挂加深，引发资本流出压力。
• 政策预期：地产政策放松预期上升，但实际效果尚不明显，政策发力效果存在不确定性。
• 流动性：央行审慎操作，MLF缩量续作，但流动性仍保持宽松，未来降准降息仍有空间。
• 市场策略：当前曲线仍呈陡峭化趋势，久期策略和杠杆策略仍具优势，市场回调可能为加仓良机。

关键信息

利率债周度数据

• 10年期国债：累计上升3.8bps至2.67%，较8月低点累计上升9.3bps。
• 10年期国开债：累计上升2.5bps至2.82%，较8月低点累计上升4.3bps。
• 超长债：30年期国债和国开债仅回升约2bps，幅度有限。
• 信用债：1年AAA城投债微降0.1bps，1年AAA中票微升0.6bps，5年AAA中票和城投债分别上升1.5bps和3.6bps。

外部影响因素

• 美国通胀：虽然本周数据超预期，但整体趋势仍向下，美债利率不会持续上升。
• 中美利差：中美10年国债利差达到-80bps，创历史新低，资本流出压力增加。
• 美债走势：10年美债利率上升至3.46%，反映美联储加息预期上升。

政策与市场情绪

• 地产政策：各地放松力度加大，但高频销售数据未见明显改善，政策效果仍待观察。
• 政策不确定性：市场对政策落地效果存在担忧，做多情绪受压制。
• 政策核心：改善型需求释放和保障房支出是核心，但目前尚未看到足够政策力度。

流动性与货币政策

• 央行操作：本周央行净回笼2020亿元，缩量续作MLF，本月降准概率下降。
• 流动性宽松：财政存款减少和实体融资需求不足维持宽松状态，资金价格保持平稳。
• 未来展望：若基本面存在下行压力，未来仍有降准降息可能。

市场策略建议

• 债市调整性质：当前调整为阶段性的，而非趋势性转变。
• 配置价值：若10年国债上升至2.7%附近或以上，配置价值将进一步凸显。
• 久期与杠杆策略：当前收益率曲线仍较陡峭，久期策略和杠杆策略占优。

本周重点信用事件

• 债券违约：4家主体发生债券违约，包括厦门禹洲鸿图地产开发有限公司、武汉当代科技投资有限公司、阳谷祥光铜业有限公司、融创房地产集团有限公司。
• 评级下调：2家主体评级下调，分别为启迪环境科技发展股份有限公司和阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司。

信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量1671.8亿元，偿还量2337.2亿元，净融资-665.4亿元。
• 城投债：发行量746.1亿元，偿还量774.4亿元，净融资-28.3亿元。
• 二级市场：高估值成交债券数量为612只，低估值成交债券数量为315只，房地产行业成交活跃度较高。

转债市场表现

• 转债下跌：中证转债与上证转债分别下跌2.01%和1.71%，跌幅较大。
• 分行业表现：电力设备及新能源、有色金属和基础化工跌幅最大，分别下跌4.73%、3.72%和3.5%。
• 估值压缩：修正后的百元平价溢价率周度下跌1.38%至28.71%，处于较高分位数。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策力度与外部环境变化超预期

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3. 《固定收益点评：量是工具，价是目的》2022-09-15
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5. 《固定收益定期：20220911-国盛固收经济与债市手册》2022-09-13

图表目录摘要

• 图表1：长端利率有所上升，但超长债和信用债表现相对稳健。
• 图表2：中美利差倒挂加深增加资本流出压力。
• 图表3：债市杠杆水平在本周后半周略有回落。
• 图表4：美国通胀并非趋势性走强。
• 图表5：地产销售依然疲弱。
• 图表6：税期来临资金价格表现平稳。
• 图表7：未来仍有降准降息可能。
• 图表8：高炉开工率。
• 图表9：汽车半钢胎开工率。
• 图表10：30大中城市房地产销售面积。
• 图表11：汽车零售销售。
• 图表12：商务部食用农产品价格指数。
• 图表13：猪肉价格。
• 图表14：商务部生产资料价格指数。
• 图表15：螺纹钢现货和期货价格。
• 图表16：央行公开市场净投放与短端利率。
• 图表17：央行公开市场操作情况。
• 图表18：DR007和R007走势。
• 图表19：Shibor和Libor走势。
• 图表20：各期限国债利率。
• 图表21：国债期限利差。
• 图表22：企业债利率走势。
• 图表23：同业存单和理财利率走势。
• 图表24：国债收益率曲线周度变化。
• 图表25：国开债收益率曲线周度变化。
• 图表26：债券净融资情况。
• 图表27：同业存单净融资情况。
• 图表28：本周重点信用事件明细梳理。
• 图表29：信用债发行1671.8亿元，较上期环比增加15.7%。
• 图表30：城投债发行746.1亿元，较上期环比增加0.49%。
• 图表31：本周高估值与低估值成交前10个券。
• 图表32：中证转债与万得全A走势。
• 图表33：中证转债与万得全A年初以来累计涨跌。
• 图表34：股票与转债分行业涨跌幅。
• 图表35：期间转债与正股涨跌幅。
• 图表36：转债价格中位数。
• 图表37：全市场加权平均纯债溢价率。
• 图表38：各平价区间加权平均转股溢价率。
• 图表39：修正后百元平价溢价率。
• 图表40：累计待发行转债数量与规模。
• 图表41：新增待发行转债数量与规模。