20180114-天风证券-中教控股-00839.HK-国内最大民办本科院校_资源协整加快发展_17页_784kb

中教控股（00839）详细总结

核心内容

中教控股是中国最大的民办本科院校和民办技工学校，旗下拥有江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院，截至2017年8月31日（FY17H2），在校生总数达7.5万人，是港股高校规模之最。公司通过资源整合与协同发展，实现规模化运营和专业化管理，具备显著的区位优势和课程优势。

主要观点

• 规模优势：中教控股在校生人数远超其他港股高校，江西科技学院和白云技师学院分别是中国最大的民办本科院校和民办技工学校。
• 课程覆盖全面：旗下学校提供普通本科、普通专科、继续教育和职业教育课程，覆盖教育部划分的九个本科学科和11个专科学科。
• 学费调整：17/18学年学费整体上调约15%，广东白云学院本科学费由1.9至2.6万元提升至2.2至3万元；江西科技学院本科学费由1.4至1.8万元提升至1.5至2万元。
• 财务表现：17H1营收为4.21亿元人民币，同比减少6.26%；归母净利为2.08亿元人民币，同比减少6.12%。毛利率和净利率稳定增长，主要受益于成本控制和经营效率提升。
• 盈利能力：公司毛利率在17H1升至59.27%，净利率增至47.6%，高于行业平均水平。
• 竞争优势：通过资源共享、课程开发、教师培训、国际课程合作等，提升教育质量与就业率。白云技师学院和江西科技学院初次就业率分别为99.4%和88.1%，高于全国平均水平。
• 盈利预测：预计FY17-19年每股收益分别为0.31元、0.36元和0.41元，PE分别为20x、17x和15x。

关键信息

学校概况

• 江西科技学院：
  • 成立于1999年，2005年转为本科院校。
  • 提供35个本科专业和31个专科专业。
  • 2017年在校生35,982人，利用率90%。
• 广东白云学院：
  • 成立于1999年，2005年转为本科院校。
  • 提供45个本科专业和1个专科专业。
  • 2017年在校生25,741人，利用率94.9%。
• 白云技师学院：
  • 成立于1996年，2017年8月被中教控股收购。
  • 提供108个职业教育课程。
  • 2017年在校生13,532人，利用率93.3%。

财务表现

• 17H1营收：4.21亿元人民币，同比减少6.26%。
• 17H1净利：2.08亿元人民币，同比减少6.12%。
• 毛利率：17H1升至59.27%，江西科技学院和广东白云学院分别为61.3%和57.6%。
• 学费收入占比：占营收90.8%以上，为公司主要收入来源。
• 期间费用率：17H1为16.16%，同比增加2.82个百分点。

竞争力分析

• 资源共享与协同管理：集团在教务、教学、招生及就业方面实现资源共享，提升整体运营效率。
• 地理优势：学校位于泛长江三角洲和泛珠江三角洲经济区，吸引大量企业入驻，提升就业率。
• 课程优势：与多所海外高校合作，开设国际课程，提升学生就业竞争力。
• 科研能力：拥有1142项专利，其中江西科技学院1110项，教师队伍硕士及以上学历占比59.6%，博士占比9.3%。
• 就业率：江西科技学院和白云技师学院初次就业率分别为88.1%和99.4%，高于全国平均水平。

港股高校比较

• 在校生规模：中教控股在校生最多达7.5万人，新高教为5.43万人，民生教育为5.2万人，新华教育为2.8万人。
• 人均ARPU值：民生教育最高（FY16为1.42万元），中教控股其次（FY16为1.36万元），新高教为1.26万元，新华教育为1.09万元。
• 收入与利润：中教控股FY16收入最高，为9.3亿元人民币；民生教育净利率最高，为62.53%。

估值与投资评级

• 盈利预测：预计FY17-19年EPS分别为0.31元、0.36元和0.41元。
• 估值：参考港股学历制学校估值水平，FY17估值为30x PE，目标价为11.23港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级，预期股价相对收益20%以上。

风险提示

• 市场竞争激烈：行业整合竞争加剧，可能影响市场份额。
• 收购风险：收购标的可能无法在规定时间内达到预期收益。

总结

中教控股凭借其在民办教育领域的规模化运营、课程多样化及资源共享，成为中国领先的民办高等教育集团之一。其在校生规模、财务表现及盈利能力均优于同行业其他港股高校，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过提升学费水平、优化课程结构和加强校企合作，有效提升学生就业率与学校声誉。尽管存在市场竞争和收购风险，但其盈利预测和估值分析表明，未来具有良好的发展前景。