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中教控股（0839.HK）收购全国排名第三的独立学院总结

核心内容概述

中教控股（0839.HK）于2021年7月26日宣布以24.46亿元人民币收购隆兴投资有限公司100%权益，后者持有四川大学锦城学院51%权益。该交易预计一个月内完成，并于9月实现并表，将显著提升集团22-23财年的营收与盈利预测。

收购标的概况

• 学校地位：四川大学锦城学院是全国排名第三的独立学院，位于成都高新西区，由985高校四川大学合作举办。
• 在校生规模：约2.6万人，其中77%为本科生。
• 财务状况：
  • 2020年收入为4.3亿元人民币。
  • 2019/2020年税后净利润分别为1.6亿、1.71亿元。
  • 无负债，持有约3.3亿元人民币现金。
• 估值：
  • 2020年PE为28x，PB为2.4x，EBITDA为12.7x。
  • 估值处于同业收购的较低水平。

收购标的发展潜力

• 招生增长目标：集团收购后目标在2-3年内将年招生人数提升至1万人（本科占比约80%）。
• 地理位置优势：位于成都地铁二号线锦城学院站，校园可扩建面积大，已获政府批准新建100万平方米建筑，使建筑面积扩大170%。
• 学费政策：四川省2020年放开民办高校学费，锦城学院本科学费为1.7-2万元/学年，住宿费1200-2000元/学年，对比其他省份同等级院校，学费上升空间较大。

收购后整合能力

中教控股过往并购案例显示其整合能力出色：

• 山东泉城学院：招生人数从3470人增至6170人，收入从1.23亿增至1.5亿，经调整归母净利润从3100万增至4350万。
• 重庆南方翻译学院：在校生从1.3万人增至1.56万人，收入从2亿增至2.52亿，经调整归母净利润从2330万增至1.18亿。
• 松田学院：在校生从1.2万人增至近2万人，收入从2.17亿增至3.7亿，经调整归母净利润从110万增至1.36亿。

盈利预测与估值

• 财务预测（截至2021年7月31日）：
  • 2022/2023财年营收分别为49.12/55.34亿元，归母净利润分别为17.17/20亿元。
  • 每股摊薄EPS为0.74/0.87元人民币。
  • 经调整每股盈利为0.806/0.937元人民币。
• 目标价：22.3港元，对应2022财年25倍PE，较当前股价（12.3港元）有81.5%的上行空间。
• 股息预测：2022/2023财年每股股息分别为0.34/0.39元人民币，股息率分别为3.27%/3.80%。

财务指标分析

• 毛利率：持续稳定在60%以上，2022财年预计60.7%。
• 经营利润率：从39.5%提升至43.8%。
• 资产收益率：从6.8%提升至9.7%。
• 净资产收益率：从9.3%提升至19.1%。
• 流动比率：维持在1.3-1.5之间，财务流动性良好。
• 利息覆盖率：从9.7倍提升至26.2倍，偿债能力稳健。
• 净债务/权益：维持在0.5-0.6之间，财务杠杆控制得当。

风险提示

1. 政策风险：教育行业受政策影响较大，监管趋严可能对业务造成不确定性。
2. 成本上升风险：营利性学校可能面临土地成本与有效税率上升的压力。
3. 安全事故风险：学校运营需承担学生或第三方在校园内发生意外的责任。

行业与公司评级

• 公司评级：买入（维持），相对表现预期高于20%，基本面良好。
• 行业评级：跑赢大市，政策鼓励民营资本进入，对高等教育及职业教育发展有利。

股价表现

• 近期表现：截至2021年7月27日，股价为12.3港元。
• 历史表现：
  • 1个月：-30.51%
  • 3个月：-30.43%
  • 12个月：-9.96%
• 相对恒生指数表现：
  • 1个月：-16.16%
  • 3个月：-17.11%
  • 12个月：-11.92%

总结

中教控股通过收购全国排名第三的独立学院四川大学锦城学院，将进一步增强其在民办高等教育领域的竞争力。锦城学院具备良好的财务状况、较大的招生增长潜力及显著的学费上升空间，预计可为集团带来可观的收入与利润增长。公司过往并购整合能力出色，未来有望持续提升盈利能力。尽管存在政策与成本上升风险，但当前估值具有吸引力，目标价22.3港元提供了较大的上行空间。