银行业2018年下半年投资策略：继往开来，聚焦银行高质量发展的新航标-20180625-申万宏源-30页-1mb

银行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，银行业投资策略聚焦于“高质量发展”，强调在“规模放缓而业绩增长”的背景下，银行正处在“低成本+高能力”的过渡期。报告指出，银行资产质量与负债成本将共同支撑全年息差企稳，板块估值水平已回落至0.87XPB，具备投资吸引力。

主要观点

• 资产质量改善：尽管信用债违约有所增加，但整体趋势显示银行资产质量企稳向好，且信用违约对银行影响有限，不会形成系统性风险预期。
• 负债成本可控：存款利率上升与市场利率下行同步，银行负债成本上升好于市场预期。
• 表内外业务优化：表内业务回归存贷主业，表外理财回归资管本源，推动银行向高质量发展转型。
• 估值修复潜力：当前银行板块估值处于历史低位，具备价值重估空间。

关键信息

1. 银行资产质量如何演绎

• 信用债违约潮：2018年上半年信用债违约情况较15-16年有所缓解，违约主体主要为民营企业，且违约数量和金额呈下降趋势。
• 经济韧性支撑：经济基本面良好，企业盈利状况改善，信用风险难以大规模持续爆发。
• 监管影响有限：信用债违约更多由流动性风险引发，而非企业“资不抵债”，且监管层对不良贷款的确认更加严格，有助于提升资产质量。
• 不良率安全边际：大部分银行的隐含不良率高于实际不良率，安全边际充足。

2. 银行负债成本上升好于预期

• 利率并轨：存款利率与市场利率同步调整，预计负债成本上升幅度好于市场预期。
• 类存款产品收益率下降：理财产品和货币基金收益率下降，缓解银行存款成本压力。
• 央行降准托底：央行通过替代性降准缓解银行负债成本压力，维持流动性宽松。

3. 表内外回归本源

• 表内优化：压缩同业业务，回归存贷业务，贷款收益率有望继续提升。
• 表外回归资管：资管新规推动理财业务回归本源，资管子公司加速落地，银行主动管理能力成为关键。
• 息差稳定：在负债端成本可控的情况下，资产端定价提升将利好息差。

4. 以高质量发展为契机

• 板块估值修复：当前板块估值处于底部，叠加基本面改善，具备投资吸引力。
• 个股策略：推荐“龙头搭台、拐点唱戏”策略，首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行，龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

估值与盈利

• ROE回升：1Q18上市银行整体ROE降幅明显收窄，部分银行ROE实现回升。
• 盈利预期：预计下半年贷款额度一次性调整与企业信贷需求不弱将推动贷款量价齐升，进一步改善银行盈利状况。

图表与数据支持

• 信用债违约情况：18年信用债违约金额和数量明显下降，违约潮边际改善。
• 宏观经济改善：PPI维持正数震荡区间，工业企业利润同比增速高于15、16年。
• 不良率与拨备：多数银行不良率和拨备覆盖率在监管压力下保持稳定，安全边际充足。

结论

综上所述，2018年下半年银行板块面临多重挑战，但其基本面持续向好，资产质量企稳，负债成本可控，盈利预期改善。在高质量发展的背景下，银行估值有望迎来修复，板块投资价值凸显。