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高质量发展是中国资产的长坡厚雪

核心内容概述

2025年4月21日至25日期间，中国宏观经济运行呈现稳中有进的态势，政策层面释放积极信号，市场预期有所改善。分析师团队认为，中国资产具备长期投资价值，尤其是在“抗差”逻辑下，权益与固收资产有望表现良好。同时，海外宏观环境也出现一定缓和迹象，对全球市场产生积极影响。

主要观点与关键信息

一、国内宏观分析

1. 需求端

• 消费：出行需求小幅回暖，但汽车零售同比上行，环比下降。4月地铁客运量增速同比2.91%，环比0.76%；国内航班执行架次环比2.61%，同比2.29%。4月1-20日乘用车零售量89.7万辆，同比增长12%，环比下降9%。
• 外需：外需持续下滑，但边际改善。BDI指数4月均值为1357.5，环比下降11.5%，同比下降21.5%；CCFI指数4月均值为1110.8，环比下滑4.7%，同比下降6.6%，降幅较上周有所收窄。

2. 生产端

• 钢铁化工：钢材和化工生产保持强势，高炉开工率84.35%，环比上升0.77%；焦炉开工率75.29%，环比上升1.86%；螺纹钢开工率维持在40%以上，本周小幅上行至41.98%。
• 消费制造业：受需求下降影响，汽车半钢胎开工率降至78.11%，环比下降0.33%；江浙织机负荷率下降至65.77%，环比下行2.3%。
• 化工产品：纯碱开工率88.05%，环比上升6.86%；PTA产量4月均值137.49万吨，环比上升1.58%，开工率80.04%，同比上升3.3%。

3. 物价表现

• CPI：猪肉价格持续上涨，周度环比上涨0.65%，生猪期货结算价格上涨2.81%。果蔬价格波动较大，蔬菜平均批发价下跌2.21%，水果平均批发价上涨1.38%，其中苹果期货结算价上涨6.96%。
• PPI：原油价格回升，WTI和布伦特分别上涨0.72%和1.14%。黑色系商品价格多数上涨，焦煤、焦炭、铁矿石分别上涨1.56%、1.50%和0.14%。螺纹钢价格略有回落，铜和铝价格分别上涨4.26%和0.95%。水泥和玻璃价格继续下行，分别下降0.45%和6.21%。

4. 财政与投资

• 财政：1-4月政府债发行前置，地方专项债发行进度达42.4%，特别国债本周启动发行，规模2860亿元。政策层面强调加快债券发行和财政支出，预计二季度政府债供给将明显增加。
• 投资：水泥发运率小幅下降，石油沥青开工率回升，螺纹钢和高线价格有触底回升迹象。专项债提速和特别国债启动预计对基建投资形成支撑，有助于对冲外需下滑的影响。

5. 货币与流动性

• MLF与逆回购：本周MLF净投放5000亿元，逆回购净投放740亿元，流动性总体宽松。
• 利率：SHIBOR007和DR007分别回落至1.6380%和1.6358%，货币市场利率下行。10年期国债收益率突破1.65%，收于1.6606%；1年期国债收益率收于1.4501%。1年期国有银行同业存单发行利率为1.76%。

海外宏观分析

• 美国：IMF下调2025年全球增长预期至2.8%，美国从2.7%下调至1.8%。美国4月Markit PMI降至51.2%，服务业商务活动放缓至51.4%。亚特兰大GDPNow模型预测美国Q1GDP增速为-0.4%，主要受投资和库存放缓影响。
• 关税：特朗普政府态度缓和，表示对华关税将“大幅下降”，市场信心有所恢复。美国权益资产反弹，但美元指数仍维持弱势。
• 美联储：部分官员暗示降息可能，沃勒认为关税不易引发持续通胀，若劳动市场下行需考虑降息；哈马克认为最早6月可能降息。
• 欧元区：制造业PMI为48.7%，略好于预期，但仍在萎缩区间。欧央行警惕关税可能引发的通缩风险，考虑继续降息。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险；
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

分析师团队

• 张迪、詹璐、聂天奇、吕雷、赵红蕾、于金潼均为宏观经济分析师，提供专业研究支持。

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