“场景革命”系列报告（四）：数字货币主题，货币革命的大时代-20200512-广发证券-16页_1mb

数字货币主题：货币革命的大时代

核心内容概述

本报告探讨了数字货币在全球范围内的发展趋势，尤其是中国央行数字货币（DC/EP）的推进及其对宏观经济和产业层面的影响。报告指出，数字货币是信用货币时代的重要发展方向，其推广将对传统现金支付方式带来深刻变革，并为相关产业链带来投资机会。

主要观点

1. 货币发展史与数字货币趋势

• 货币发展经历了实物货币、金属货币、代用货币、信用货币四个阶段。
• 在信用货币时代，数字货币相比现金能进一步降低交易成本，未来将逐步取代现金，成为主流支付手段。
• 中国央行数字货币DC/EP是人民币现金的替代品，具有国家信用背书，可与现金自由兑换。

2. 央行数字货币的技术与运营体系

• 技术原理：采用“一币两库三中心”架构，包含认证中心、登记中心、大数据分析中心，实现安全、可追溯、可控匿名的特性。
• 运营体系：双层运营体系，第一层是央行与商业银行之间的闭环，第二层是商业银行与企业/个人之间的交互，有利于利用现有银行体系资源，逐步实现对纸币的替代。

3. 央行数字货币对宏观经济和产业的影响

• 宏观政策层面：央行数字货币有助于提升货币政策有效性，尤其在负利率政策环境下，可打破“零利率下限”。
• 金融层面：降低商业银行现金业务的运营成本，减少对现金的依赖，同时有助于央行监管，防范洗钱等金融风险。
• 产业层面：涉及网络安全、银行IT、POS机具等环节，其中POS机具改造需求市场弹性较高，应优先关注。

关键信息

1. 投资机会分析

• 上游：网络安全厂商

  • 受益于央行数字货币的认证和加密需求。
  • 潜在受益标的：启明星辰、卫士通、绿盟科技、北信源、数字认证、格尔软件等。

• 中游：银行IT厂商

  • 银行需改造IT系统以支持数字货币的发行、流通、回笼。
  • 潜在受益标的：神州信息、长亮科技、赢时胜、四方精创、高伟达、新晨科技等。

• 下游：POS机具厂商

  • 支付终端需适应双离线支付等新功能，改造需求市场弹性较高。
  • 潜在受益标的：广电运通、拉卡拉、新大陆、新国都等。

2. 投资时机分析

• 为何关注：央行数字货币符合产业性主题，具有明确的政策推动、较大的行业空间和密集的催化剂，有望复制ETC的超额收益路径。
• 为何当前时点：央行试点落地（如深圳、苏州等）与海外Libra竞争加速，形成双催化剂，推动数字货币发展进入关键阶段。

3. 风险提示

• 央行数字货币推进不及预期：可能影响其对现金的替代速度及产业布局。
• 海外Libra发展不及预期：可能削弱央行数字货币的全球竞争力。

投资建议

• 优先关注POS机具厂商，因其市场弹性和未来发展空间更大。
• 同时关注网络安全厂商和银行IT厂商，以把握数字货币推进过程中的产业链机会。

产业链图谱

图表与数据支持

• 图1：货币发展史的四个阶段
• 图2：央行数字货币定义
• 图3：央行数字货币与其他货币的区别
• 图4：双层运营体系
• 图5：数字货币系统实现架构
• 图6：数字货币一般性结构
• 图7：数字货币钱包松耦合模式
• 图8：2009年以来数字货币发展
• 图9：数字货币相对于现金的优势
• 图10：欧央行负利率政策
• 图11：M0占比较小
• 图12：ATM机数量增速放缓
• 图13：POS机数量增速放缓
• 图14：ETC指数走势及净利润变化
• 图15：Libra对央行数字货币的竞争压力
• 图16：央行数字货币产业链

行业推进时间线

投资逻辑与策略

• 政策驱动：央行数字货币由顶层设计推动，政策明确，推进速度加快。
• 行业空间：涉及银行IT、ATM及POS机具改造，行业空间较大。
• 催化剂密集：国内试点落地和海外Libra竞争加速，推动数字货币发展拐点。
• 投资机会：重点布局POS机具厂商，因其市场弹性高，且未来支付端需求增长潜力大。

估值与财务数据

总结

本报告强调央行数字货币作为产业性主题的重要性，指出其在政策推动、行业空间、催化剂密集等方面具备显著优势。投资建议以POS机具厂商为优先，同时关注网络安全与银行IT厂商。整体来看，央行数字货币的推进将对金融体系与支付场景带来深远影响，是未来值得关注的重要趋势。