20220830-国盛证券-固定收益点评_或是弱区域风险的开始——兰州城投技术性违约_15页_671kb

固定收益点评总结

核心内容

兰州城投近期出现技术性违约事件，虽未构成实质性违约，但引发了市场对弱区域信用风险的担忧。此次违约事件标志着兰州城投平台风险的进一步暴露，同时对区域融资环境产生负面影响。本文详细梳理了兰州城投平台的风险事件，分析了兰州市及甘肃省的经济财政状况和债务压力，并回顾了近年来类似技术性违约案例及其对区域融资环境的影响。

主要观点

• 技术性违约事件：8月29日，兰州城投出现“19兰州城投PPN008”付息兑付资金未足额到账的情况，但当晚完成兑付，未构成实质性违约。此事件被市场视为弱区域风险的信号。
• 兰州城投平台风险：自2021年9月起，兰州城投平台连续出现多起负面事件，包括取消发行债券、主体评级下调、商票违约等，市场信心受到打击。
• 甘肃省经济财政状况：甘肃省经济财政总量在全国排名靠后，人均GDP最低，财税质量不高，且高度依赖转移支付。其狭义债务率排名全国第13位，广义债务率排名第2位，债务负担较重。
• 兰州市债务压力：作为甘肃省省会，兰州市经济财政实力在省内最强，但债务率相对较高，在27个省会城市中排名第9。2021年兰州市GDP和一般公共预算收入仅高于呼和浩特、银川、海口、西宁和拉萨。
• 兰州城投债券到期压力：2021-2022年是兰州城投平台的偿债高峰，2022年3月和9月分别有35.5亿元和53.5亿元债券到期，未来偿债压力依然较大。
• 债券发行情况：2021年兰州市级城投平台新发债券规模大幅下降，从2020年的136亿元降至59亿元，2022年以来仅发行7.9亿元，再融资环境恶化。
• 技术性违约影响：过去几年，技术性违约对区域融资环境产生显著影响，如呼经开和吉林铁投的违约事件分别导致内蒙古和吉林省城投债信用利差上行40bps和100bps左右。
• 弱资质区域风险：兰州城投的违约事件可能进一步加剧弱资质区域的信用风险，云南、甘肃、天津、贵州、广西等地的城投债估值可能承压。
• 投资建议：在当前市场环境下，建议投资者优先选择强资质区域的城投债，拉长久期，避免弱资质区域的下沉策略。

关键信息

• 兰州城投违约事件：8月29日出现技术性违约，但当晚完成兑付，未构成实质性违约。
• 甘肃省债务负担：2021年狭义债务率574%，广义债务率669%，全国排名第2。
• 兰州市经济财政状况：2021年GDP为3231亿元，一般公共预算收入为277亿元，狭义债务率554%，在27个省会城市中排名第9。
• 兰州城投平台概况：兰州市共有8家市级城投平台，其中兰州城投和兰州建投为主要发债主体，存续债规模合计118亿元。
• 兰州城投债券到期压力：2022年1月、3月、8月、9月分别到期20亿元、20亿元、34亿元、23亿元，2023年3月、4月分别到期35.5亿元和53.5亿元。
• 债券发行情况：2021年兰州市级城投平台新发行债券规模下降至59亿元，2022年以来仅发行7.9亿元。
• 技术性违约案例：
  • 呼经开：2019年12月出现技术性违约，导致内蒙古城投债信用利差上行40bps。
  • 吉林铁投：2020年8月发生技术性违约，随后吉林铁投信用利差迅速上行，影响较大。
• 弱资质区域融资环境恶化：兰州城投违约可能传导至其他弱资质区域，导致融资环境进一步恶化。
• 投资策略：建议投资者优先选择强资质区域的城投债，拉长久期，以降低信用风险。

风险提示

• 政策变化超预期：政策变动可能对城投债市场产生重大影响。

图表目录

• 图表1：兰州建投和兰州城投估值情况
• 图表2：全国各区域经济财政状况
• 图表3：全国各区域债务率状况
• 图表4：甘肃省部分地级市经济财政债务概览
• 图表5：省会城市GDP和一般公共预算对比
• 图表6：省会城市债务情况对比
• 图表7：兰州市市级平台股权穿透图
• 图表8：兰州市市级平台概览（亿元）
• 图表9：兰州市级城投平台债券到期分布（亿元）
• 图表10：2021-2024年兰州市级城投平台债券到期分布（亿元）
• 图表11：兰州市级城投平台债券发行情况（亿元）
• 图表12：内蒙古城投债信用利差走势（bps）
• 图表13：吉林省城投债信用利差走势（bps）
• 图表14：各省财政收入与城投债存量变化情况
• 图表15：各省今年城投债到期规模与城投债最新利差情况（亿元、bp）