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友邦保险 (1299 HK) 总结

核心内容

友邦保险（AIA Group Ltd.）公布了2025年新一轮股份回购计划及2024年财务表现，显示出公司在股东回报和新业务价值增长方面具备韧性。同时，公司对未来的财务表现和估值进行了分析，并重申“买入”评级。

主要观点

• 股份回购计划：公司宣布了2025年内完成16亿美元的股份回购计划，其中6亿美元来自集团资本管理政策，其余10亿美元为额外批准。结合1-2月已回购的7亿美元，全年回购金额达到23亿美元，对应股东回报率约为6%。
• 股息增长：2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%。全年股息总额为24亿美元，对应股息率3.1%。
• 新业务价值表现：2024年集团新业务价值同比增长18%（固定汇率），略低于预期。其中，2H24和4Q24增速放缓至13%和9%，主要受中国内地产品切换及开门红增速放缓影响。其他市场表现优于预期，尤其是印度TATA AIA Life的高增长。
• 财务指标稳健：2024年集团税后营运利润（OPAT）同比增长7%至66.05亿美元，每股税后营运利润增长12%至0.6美元。营运ROE提升至14.8%，与预期基本一致。
• 估值调整：考虑到投资波动和新业务价值增速分化，公司调整了基于相对估值法和评估价值法的目标价至89.0港元，对应FY25E 1.60倍P/EV。当前股价为62.20港元，位于历史估值底部区间，上行空间较大。

关键信息

股份回购与股东回报

• 全年回购金额达23亿美元，对应股东回报率约为6%。
• 公司股份回购计划小幅超预期，2025年目标为16亿美元。

股息表现

• 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股。
• 年度每股股息为1.75美元，同比增长9%。
• 股息率维持在3.1%。

新业务价值增长

• 2024年集团新业务价值同比增长18%（固定汇率），略低于预期。
• 2H24和4Q24新业务价值增速放缓至13%和9%。
• 中国内地因产品切换和开门红增速放缓，4Q24预计同比低双位数。
• 其他市场表现优于预期，主要得益于印度TATA AIA Life的高增长。

财务指标

• 2024年集团税后营运利润（OPAT）为66.05亿美元，同比增长7%。
• 每股税后营运利润为0.6美元，同比增长12%。
• 营运ROE提升至14.8%，同比增长1.3个百分点。
• 合同服务边际期末余额同比增长9.1%至562.3亿美元。
• 有效保单预期回报增长至28亿美元，同比增长9%。

估值分析

• 当前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，处于历史估值底部区间。
• 采用相对估值法和评估价值法，目标价调整为89.0港元，对应1.60倍FY25E P/EV。
• 相对估值法下，2025年和2026年目标价分别为54和60港元。
• 评估价值法下，2025年和2026年目标价分别为120和135港元。

股东回报与价值增长

• 公司股价表现良好，1-3月绝对回报分别为12.3%、12.8%和13.1%。
• 估值上修潜力和空间大，重申“买入”评级。

财务数据概览

区域新业务价值增长

估值与目标价

投资评级

• 招银国际环球市场投资评级：

  • 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
  • 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%

• 招银国际环球市场行业投资评级：

  • 优于大市：行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
  • 同步大市：行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
  • 落后大市：行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标

风险提示

• 投资涉及相当大的风险，过往表现不代表未来表现。
• 报告未考虑个人投资者的投资目标、财务状况和特殊需求。
• 报告中的信息仅供参考，不构成投资建议。

免责声明

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