20250523-天风证券-国防军工2024A_2025Q1报表分析_困境突围_曙光渐现_31页_2mb

国防军工行业2024年及2025年Q1分析总结

2024年行业整体复苏乏力，受审价及订单延迟影响，板块营收降至680766亿元（YOY-209%），归母净利润24219亿元（YOY-3869%），毛利率降至19.77%。除海洋装备外，其他细分领域均出现业绩大幅下滑，但毛利率基本企稳。随着上一轮周期影响逐步消化，2025年有望开启新一轮采购周期，经营业绩或逐步反弹。

2025年Q1延续下滑态势，营收130110亿元（YOY-284%），归母净利润6220亿元（YOY-1837%）。军工上游被动元器件营收增长1203%，显示补库存信号。新材料、电子元器件等板块因新型装备渗透率提升及军民融合需求，呈现弱复苏趋势。中下游如导弹板块虽业绩承压，但关联交易额及营收计划大幅增长，预示景气度修复。

板块结构性分化显著，导弹、水上水下装备等方向需求复苏明显。导弹板块毛利率3406%，存货同比增892%，预收账款增长2763%，显示补库存迹象。水上水下装备受益于民船换装周期及海军现代化转型，在2025年Q1营收增911%，净利润增13161%。航空主机厂中，中航沈飞、洪都航空等龙头表现分化，部分企业销售净利率创历史新高。

投资建议聚焦两大主线：

1. 中短期关注订单周期重启带来的产能利用率提升及成本下降红利，重点推荐大飞机/商发国产化相关标的（润贝航科、航发科技等）、军贸体系变革受益企业（航天南湖、国睿科技等）、装备改革平台型公司（中航沈飞、航发动力等）；
2. 中长期关注信息化智能化趋势，推荐数据链与通信（七一二、海格通信）、电子对抗（盟升电子）、新材料（光威复材、中航高科）等具备技术垄断性企业。

风险提示包括：市场波动风险、军品订单节奏波动、新装备列装不及预期、国企改革进度不及预期、产能建设延迟等。2025年Q1主动基金军工板块持股总市值37874亿元，超配比例-0.21%，配置仍处于低位。军工板块中长期基本面坚实，随着新质战斗力需求释放，盈利修复可期。