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报告摘要

投资总结：新型城镇化与区县城投债分析

核心内容概览

新型城镇化建设进入新阶段，成为区县城投债发展的新机遇。2020年6月，发改委发布831号文，提出县城新型城镇化建设的四大领域和17项任务，并选取120个示范县作为重点支持对象。2021年4月发布的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》进一步强调在债务风险可控前提下，加大财政性资金统筹支持力度，确保项目施工不产生烂尾工程。因此，预计在2021年严控地方政府隐性债务风险的背景下，区县级城投债增量将集中在120个示范县，其存量城投债具有较高投资价值。

主要观点

示范县分布
- 120个示范县主要集中在东部沿海省份，覆盖全国24个省份的105个地级市。
- 浙江、江苏、福建、广东、山东、湖南等六个省份各有10个示范县，其中浙江的存量城投债规模最大，达到1,651亿元。
城投债存量规模
- 过半数示范县有存量城投债，累计规模4,280亿元。
- 浙江省的长兴县和诸暨市存量规模位居全国前列，分别达到517.18亿元和345亿元。
- 有11个示范县存量规模超过100亿元，其余48个县存量规模小于50亿元。
投资策略建议
- 建议选择存量规模较大的示范县，因其融资体系相对完备、经济实力较强、债务风险较低、领导层经验较为丰富。
- 城投平台可采用量化指标加权评分体系进行评估，权重分配为区域指标40%、企业指标60%。
- 区域指标包括GDP增速、财政自给率、常住人口增速、修正隐性债务率和再融资规模。
- 企业指标包括营业收入、应收账款周转率、存货周转率、流动比率、有形资产/有息债务和资本规模。
AA+和AA平台分析
- AA+级别主体均有一定投资价值，AA级别主体则主要选择全省排名前50%且近期有新发债的平台。
- 浙江省的AA+主体信用利差整体较低，杭州市AA+主体信用利差仅为78BP，而湖州市AA+主体信用利差达到218BP。
- 部分平台存在超额利差，如长兴交投、长兴金控、宁海城投和诸暨城乡投资集团。
区域与企业评分情况
- 桐庐县、长兴县和宁海县等示范县在区域评分中表现较好，但因债务率较高，整体得分偏中后段。
- 诸暨市的AA+平台信用利差高于区域均值，具有一定的超额收益机会。

关键信息

政策支持
- 831号文及其后续政策为县城新型城镇化建设提供了资金支持，包括财政资金、专项债券、中长期信贷等。
- 政策强调项目落地，确保施工不出现烂尾，提升存续城投债的兑付保障。
示范县选择
- 示范县选取标准为发展基础扎实、财政实力较强、政府债务率较低。
- 120个示范县分布广泛，涵盖东部沿海、中部都市圈、西部和东北地区。
投资价值判断
- 存量规模较大的示范县更具投资价值，因其具备更强的融资能力和更稳定的经济支撑。
- 信用利差是衡量投资价值的重要指标，部分平台存在超额利差机会。
风险提示
- 城投政策变化可能影响投资价值。
- 统计模型设计不合理、数据误差或缺失可能带来评估偏差。

量化指标与评分体系

区域指标权重
- GDP增速（15%）、财政自给率（30%）、常住人口增速（10%）、修正隐性债务率（35%）、再融资规模（10%）。
企业指标权重
- 营业收入（10%）、应收账款周转率（10%）、存货周转率（10%）、流动比率（20%）、有形资产/有息债务（20%）、资本规模（30%）。
平台评分结果
- 浙江省的AA+平台总得分较高，如长兴交投得60.82分，排名全省第50位。
- AA平台得分分布较广，部分平台如桐庐县国有资产投资经营有限公司和宁海科创集团有限公司存在超额利差。