20210228-华泰证券-恩华药业-002262.SZ-业绩稳健_麻醉新品逐步获批_6页

业绩稳健，麻醉新品逐步获批

核心内容概述

本报告分析了恩华药业2020年及未来几年的业绩表现、产品线发展、盈利预测调整以及市场估值情况。尽管受到疫情影响及部分产品纳入集采的影响，公司整体业绩仍保持稳健增长，尤其在精神类和神经类药物领域表现突出。同时，公司正加速推进麻醉药物新品研发，为未来业绩增长提供新动力。

主要观点

2020年业绩表现

• 营业收入：33.61亿元，同比下滑19.0%，主要受疫情影响及恩华和润退出合并范围影响。
• 归母净利润：7.28亿元，同比增长9.8%，超出市场预期。
• 扣非净利润：同比增长17.6%，显示公司主营业务的盈利能力。
• EPS：0.72元，较前次预测略有下调。

产品线分析

• 麻醉线：受疫情影响略有下滑，但部分产品如瑞芬太尼仍保持高速增长。右美托咪定销售同比下滑超80%，受集采影响。
• 精神线：预计实现大个位数增长，其中度洛西汀同比增长40%以上。
• 神经线：预计实现10%以上增长，加巴喷丁表现稳健，利鲁唑片与力月西片增长超100%。

2021年展望

• 新品上市：舒芬太尼（2020年12月上市）、羟考酮（2021年2月上市）等麻醉新品有望逐步获批，提升公司抗风险能力。
• 集采影响：度洛西汀、加巴喷丁纳入第四批集采，价格平均降幅为75%-80%，预计2021年销售额下滑40%-50%。
• 销售费用：预计在集采背景下有所下降，公司有望通过开拓院外市场减轻影响。
• 收入增长：预计2021年公司工业收入增长13.27%，2022年增长16.34%。

盈利预测调整

• 营业收入：2021年预计为38.1亿元，2022年预计为44.3亿元。
• 归母净利润：2021年预计为8.6亿元，2022年预计为10.4亿元。
• EPS：2021年0.85元，2022年1.04元。
• 估值：给予2021年21倍PE，对应目标价17.85元。

关键信息

财务预测

估值指标

盈利预测调整对比

风险提示

• 带量采购：核心产品降价可能对收入产生负面影响。
• 研发进展：新产品研发进展不达预期可能影响公司增长潜力。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：17.85元
• 可比公司PE：21倍

附录

图表说明

• 图表1：盈利预测调整，展示公司各年度财务指标变化。
• 图表2：可比公司估值表，提供行业平均PE、PB、EV EBITDA等数据。
• 图表3 & 4：恩华药业PE-Bands与PB-Bands图示，用于市场估值分析。

基本数据

投资建议

公司作为国内精麻领域龙头企业，尽管面临集采带来的降价压力，但通过新品上市及市场拓展，有望维持增长。在2021年，公司估值调整后更具吸引力，建议投资者关注其未来产品线拓展及市场表现。