20210825-光大证券-美凯龙-601828.SH-2021年半年报点评_成立数字科技集团_加码线上线下一体化_5页_939kb

报告摘要

公司研究总结：美凯龙（601828.SH，1528.HK）

核心内容

美凯龙在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，但扣非归母净利润增速略低于预期。公司通过持续推进家装家居一体化和线上线下一体化战略，进一步拓展业务范围，提升市场竞争力。

主要观点

财务表现：
- 2021年1H实现营业收入75.03亿元，同比增长24.54%；
- 归母净利润同比增长57.26%，达到17.32亿元，全面摊薄EPS为0.44元；
- 扣非归母净利润同比增长32.99%，为9.32亿元，全面摊薄扣非EPS为0.13元；
- 2021年第二季度，营业收入同比增长19.99%，归母净利润同比增长42.53%，扣非归母净利润同比增长4.71%。
成本与费用控制：
- 综合毛利率为63.59%，同比下降3.30个百分点；
- 2Q2021综合毛利率为64.46%，同比下降5.31个百分点；
- 期间费用率同比下降5.98个百分点，为39.41%，其中销售费用率上升0.57个百分点，管理费用率下降0.60个百分点，财务费用率下降6.13个百分点，研发费用率上升0.18个百分点。
业务拓展：
- 报告期内净增4家委管商场，截至报告期末经营276家委管商场，总经营面积13,919,918平方米，平均出租率为91.2%；
- 公司成立美凯龙数字科技有限公司，加速线上线下一体化发展，2021年天猫“618”活动期间全域销售总额达86.3亿元，消费人数同比增长31%。
盈利预测调整：
- 鉴于公司处于业务转型期，盈利预测被下调，2021/2022/2023年EPS预测分别下调11%/10%/10%，调整至0.69/0.76/0.84元；
- 公司维持A股“买入”评级，H股“增持”评级。

关键信息

营收与利润：
- 2021年1H营收增长24.54%，归母净利润增长57.26%，但扣非归母净利润增速低于预期；
- 2Q2021营收增长19.99%，归母净利润增长42.53%，净利率同比上升3.84个百分点。
区域表现：
- 北京、上海、天津、重庆等地区自营商场营收均实现增长，但毛利率变化不一；
- 华东（不含上海）和华北（不含北京、天津）地区毛利率下降明显。
财务结构：
- 总资产、总负债及股东权益逐年增长；
- 资产负债率上升，从2019年的60%增长至2021年的63%；
- 流动比率和速动比率下降，显示短期偿债能力有所减弱。
估值与评级：
- 2021年A股PE为15倍，H股PE为6倍；
- 估值指标显示公司处于较低估值水平，但需注意其盈利预测的不确定性。

风险提示

数字化改造效果可能不达预期；
公允价值变动损益波动可能大于预期。

盈利能力与费用率

毛利率：2021年预计为59.9%，逐年下降；
费用率：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率上升，研发费用率基本稳定；
净利率：2021年预计为16.4%，同比上升。

偿债能力

资产负债率：2021年预计为63%，上升趋势明显；
流动比率：从2019年的0.50下降至2021年的0.44；
速动比率：从2019年的0.49下降至2021年的0.43，显示短期偿债能力有所减弱。

估值指标

PE：2021年A股PE为15倍，H股PE为6倍；
PB：2021年PB为0.8倍；
EV/EBITDA：2021年EV/EBITDA为-1.1倍，显示估值模型存在负值，需谨慎分析。

每股指标

每股红利：2021年预计为0.19元；
每股经营现金流：2021年预计为1.23元；
每股净资产：2021年预计为12.87元；
每股销售收入：2021年预计为4.23元。

评级体系

A股评级：买入，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
H股评级：增持，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格；
报告内容基于合法合规信息，不保证其准确性和完整性；
报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

总结

美凯龙在2021年上半年实现了营收和净利润的双增长，但扣非净利润增速低于预期。公司积极拓展线上线下一体化业务，成立数字科技集团，推动数字化转型。尽管毛利率和期间费用率有所下降，但公司通过优化成本结构和提升效率，仍保持良好的盈利表现。盈利预测因业务转型而被下调，但公司维持“买入”和“增持”评级，显示其长期发展潜力。投资者需关注数字化改造效果和公允价值变动损益的波动风险。

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