20171107-华创证券-金风科技-002202.SZ-受益风场运营及投资收益_业绩重回正增长_5页_862kb

金风科技（002202.SZ）公司点评总结

核心内容

金风科技在2017年前三季度实现营业收入170.07亿元，同比增长0.25%；归属上市公司股东净利润22.96亿元，同比增长7.26%。公司预计2017年全年利润在30-45亿元之间，同比增长0-50%。三季度业绩显著改善，营收同比增长18.58%，净利润同比增长68.44%，主要受益于风电场运营及投资收益增长。

主要观点

1. 业绩回升与风场运营收益

• 三季度业绩反弹：公司三季度营收71.67亿元，净利润11.63亿元，同比大幅增长，走出负增长泥淖。
• 风电场运营收益提升：受益于弃风率下降，风电场运营收益同比增加。
• 投资收益贡献显著：三季度通过股权转让获得约6亿元收益，主要涉及巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司等。
• 新增并网装机容量：截止三季度末，公司新增并网权益装机容量132MW，主要位于华东和南方地区。
• 在建项目布局：在建项目权益装机容量为733MW，其中华东地区361MW，国际区域204MW，显示公司加快低风速及海外风电场布局。

2. 订单规模与毛利率

• 订单充足：截至三季度末，公司待执行订单9.6GW，中标未签订单5.8GW，总在手订单15.4GW，显示公司订单释放能力强劲。
• 综合毛利率下降：前三季度综合毛利率为30.18%，同比下降0.39个百分点，主要由于风机制造和EPC业务毛利率下降。
• 净利率提升：净利率达到13.85%，同比提高0.85个百分点，显示公司盈利能力增强。

3. 行业集中度提升

• 行业去产能与政策影响：风电行业集中度有望进一步提升，主要受行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、技术标准提升等因素影响。
• 市场份额增长：2016年新增装机634.3万千瓦，市场份额达到27.1%，处于行业领先地位。
• 未来增长空间：预计未来几年市场占比仍有提升空间。

4. 上网电价政策对装机增长的推动

• 政策支持：2016年底发布的风电上网电价调整政策对装机增长有积极影响。
• 目标电价：2018年1月1日之前核准的项目目标电价为15.5-16.5元/千瓦时。
• 装机增长预期：国内已核准装机110GW，预计将在2018年上半年进入建设阶段，带动上游风机设备需求。

5. 投资建议

• 投资评级：华创证券首次推荐金风科技，预期未来6个月内表现优于沪深300指数。
• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.94、1.07、1.32元，对应PE分别为15、13、10倍。
• 估值分析：公司市盈率15.55倍，市净率2.46倍，具备投资价值。

6. 风险提示

• 装机规模低于预期：国内风电装机规模可能不及预期。
• 成本上升：设备材料成本可能上升。
• 盈利水平下降：行业盈利水平可能受到政策和市场因素影响。
• 政策调整：国家风电政策可能发生变化，影响公司业绩。

关键信息

• 股票代码：002202.SZ
• 当前股价：13.81元
• 目标价：15.5-16.5元
• 总股本：355,620万股
• 资产负债率：66.9%
• 每股净资产：6.1元
• 市盈率：15.55倍
• 市净率：2.46倍
• 12个月内最高/最低价：15.0/10.57元

财务指标概览

财务比率分析

研究团队与联系方式

首席分析师：胡毅

• 北京化工大学硕士
• 曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券
• 2017年加入华创证券研究所
• 2015、2016年新财富上榜团队核心成员

分析师：于潇

• 北京大学管理学硕士
• 曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券
• 2017年加入华创证券研究所
• 2015、2016年新财富团队成员

研究员：王秀强

• 山东财经大学管理学学士
• 曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人
• 2016年加入华创证券研究所

助理研究员：邱迪

• 中国矿业大学工学硕士
• 2016年加入华创证券研究所

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