深度报告-20260203-中邮证券-天智航-688277.SH-深耕骨科机器人领域_耗材和服务业务或迎飞跃_24页_4mb

天智航（688277）股票投资评级总结

核心内容概述

天智航是中国骨科手术机器人行业的领军企业，专注于智能化技术重塑骨科手术流程，打造智能骨科手术平台。公司自2020年上市以来，通过“设备+耗材+服务”模式实现协同发展，业绩稳健增长。其核心产品“天玑”系列已覆盖脊柱、创伤、关节置换三大领域，截至2025年底累计完成超过15万例手术。公司还于2024年8月获得欧盟CE认证，为国际化布局奠定基础。

主要观点

• 行业地位突出：天智航在国内骨科手术机器人市场占据主导地位，2025年市占率超40%，招采中标数量占主导。
• 产品迭代迅速：天玑系列不断升级，2023年推出三模块一体机，2025年推出第四代天玑思睿，成为全球首个实现全骨科手术的机器人。
• 政策利好显著：国家医保局出台《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，为手术机器人提供价格管理框架，推动商业化落地。
• 商业模式优化：耗材和服务收入增长潜力大，2025年上半年耗材及服务收入占比达40.35%，未来有望进一步提升。
• 国际化进程加快：公司积极拓展海外市场，2024年获得CE认证，计划推进FDA注册，输出国内技术标准与人才。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：22.79元
• 总股本/流通股本：4.56亿股
• 总市值/流通市值：104亿元
• 52周内最高/最低价：24.95 / 10.33元
• 资产负债率：24.3%
• 市盈率：-84.41
• 第一大股东：张送根（直接持股16.65%，通过员工持股平台控制7.25%，合计23.90%表决权）

盈利预测与估值

• 2025年营业收入：2.75亿元（+53.87%）
• 2026年营业收入：3.96亿元（+43.90%）
• 2027年营业收入：5.67亿元（+43.16%）
• 2025年归母净利润：-1.70亿元
• 2026年归母净利润：0.01亿元
• 2027年归母净利润：0.78亿元
• 对应PE分别为：-61.3倍 / 7012.5倍 / 133.8倍

财务分析

• 毛利率：2024年70.2%，2025年前三季度提升至70.7%
• 费用率：2024年期间费用率157.0%，2025年前三季度销售费用率降至54.8%，研发费用率降至45.8%，管理费用率降至43.7%
• 盈利趋势：2025年Q1-3归母净利润为-1.14亿元，预计2026年及2027年将显著改善

业务生态与增长动能

骨科手术导航定位机器人

• 产品线：天玑1.0（2016年获批）和天玑2.0系列（2021年上市）
• 技术优势：具备模块化设计，支持多适应症，2023年获得关节机注册证，2024年10月三模块一体机获批，成为全球首个全骨科手术机器人
• 临床应用：已入驻200余家医疗机构，2025年完成手术量超4.9万例，累计手术量超15万例

配套设备及耗材

• 产品覆盖：手术工具包、一次性耗材及辅助设备
• 收入占比：2025年上半年占营收23.86%，预计2025-2027年增速分别为50.0%、41.0%、42.0%
• 产能：安徽子公司已建成年产能10万套的规模化生产线，未来计划扩建以进一步降低成本

技术服务

• 收入占比：2025年上半年占营收16.49%，预计2025-2027年增速分别为45.0%、44.0%、45.0%
• 模式创新：医院按手术次数付费，降低采购门槛，提升设备开机率

政策与市场前景

政策支持

• 国家医保局出台政策，推动机器人手术纳入医保，降低支付门槛
• 政策规范手术机器人收费，形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，提升行业标准化水平

市场空间

• 全球骨科手术机器人市场规模预计2030年达567亿元，CAGR为16.8%
• 中国骨科手术机器人市场预计2030年达708.5亿元，CAGR为33.3%
• 2025年1-11月骨科手术机器人销量为86台，销售额6.54亿元，同比增长21.62%

风险提示

• 政策推进不及预期
• 新增订单不及预期
• 项目推进不及预期

结论

天智航凭借其在骨科手术机器人领域的先发优势、持续的技术创新和政策红利，正迎来快速增长期。预计2025-2027年公司营业收入将实现稳步增长，归母净利润将由亏损转为盈利。公司未来有望成为全球骨科手术机器人市场的领导者，给予“增持”评级。