2024年度宏观经济展望：东风渐起，修复式增长进行时-20231101-西部证券-40页_2mb

东风渐起：修复式增长进行时

核心结论

2023年中国经济增长态势与市场预期存在差异，更符合“修复式增长”的分析框架。这一框架强调经济恢复过程中的反复性、长期性以及缺乏通胀压力。2024年中国经济预计温和复苏，GDP增速有望达到4.8%左右，通胀温和回升，财政政策继续扩张，货币政策趋于收敛，人民币汇率有望回升至7.15元/美元左右。

一、新框架：修复式增长进行时

1.1 中国经济修复式增长的四个特征

1. 疫情冲击显著：疫情对居民、企业和地方政府部门造成较大影响，经济恢复动能不足。
2. 修复过程漫长：经济恢复不是一蹴而就，可能经历多次探底和反复。
3. 无通胀压力：经济运行仍处于潜在产出以下，CPI和PPI低位运行。
4. 增速波动大：GDP环比、同比波动明显，经济预测不确定性上升。

1.2 对经济修复式增长应保持耐心

尽管中央和地方出台多项提振政策，但经济修复仍需时间。政策效果存在分化，增发的1万亿国债可能成为经济加速修复的关键契机。

二、中国：经济形态有所好转

2.1 2024年经济增长目标可能定在5%左右

2023年财政赤字提高至3.8%，2024年预计进一步扩大至3.2%。增发国债将主要用于2024年经济提振，预计全年GDP增长4.8%，较过去两年平均增速加快。

2.2 预计2023年GDP增长4.8%左右

2023年GDP增长预计为5.2%，较2022年3%有所回升，主要受益于低基数效应。2024年经济增速有望进一步提升。

2.3 预计2024年通胀温和回升

CPI预计回升至0.5%，PPI跌幅收窄至-0.5%。通胀回升将带动名义GDP增速加快，预计2024年名义GDP增速为5%左右。

2.4 财政政策继续扩张

2023年财政赤字率提高至3.8%，预计2024年进一步扩大至3.2%。政策力度加大，但效果仍需观察。

2.5 货币政策宽松力度有所收敛

2024年货币政策可能继续宽松，但降息降准幅度低于2023年。人民币汇率预计小幅升值，年底可能回升至7.15元/美元。

2.6 地产政策有望继续发力，销售或逐步企稳

• 政策优化力度超预期：一线“认房不认贷”政策全面落地，二线城市陆续放松限购。
• 政策效果分化：二手房市场“量升价降”，新房市场“量价平稳”，部分城市政策效果有限。
• 城中村改造成为新支撑：预计2024年城中村改造对地产投资形成一定支撑，但房地产开发投资仍面临负增长压力，预计增速为-7%，对名义GDP拖累收窄至0.7个百分点。

三、美国：推迟的风险

3.1 为何2023年美国经济超预期？

• 制造业投资上行：对冲短期库存下行，带动经济复苏。
• 消费稳健：在“通胀弱”和“就业强”背景下，居民实际支出提升。
• 地产修复：高利率回落和供给影响下，地产市场有所回暖。

3.2 未来通胀回到目标区间需要高利率

能源价格受地缘因素影响，存在不确定性。核心服务价格继续放缓，住房租金是关键变量，其反弹程度取决于利率维持高位的时长。

3.3 2024年需警惕高利率下美国经济放缓

• 去库结束，补库有限：经济基本面放缓趋势未见底。
• 地产销售和开工数据转弱：利率重新走高，影响地产市场。
• 财政空间有限：居民超额储蓄释放完毕，服务消费接力商品消费放缓。

四、大类资产配置展望：股好于债

4.1 中国资产：宽信用“多久多高”

经济温和回升，市场下限已现，有望上扬。2024年经济修复可能带来股票市场的相对表现优于债券市场。

4.2 美元资产：流动性和基本面的较量

美债可能从“超卖”转向“超买”，但若美国经济走弱，美元可能维持高位。若实现软着陆或全球开启降息周期，铜价配置价值将超过黄金。

五、风险提示

• 内需修复不及预期
• 海外货币政策紧缩超预期
• 地缘政治冲突超预期

附录与图表目录

• 图表：包括居民可支配收入、消费增速、房地产开发资金增速、政府债发行进度、PPI与CPI走势、房地产投资对名义GDP的影响等。
• 表格：列出2023-2024年宏观经济预测、地产优化政策及实施情况等。

总结

2024年中国经济仍将在修复式增长轨道上运行，增长动能缓慢恢复，政策效果分化，房地产市场逐步企稳，但仍有隐性风险。美国经济面临推迟风险，高利率下可能出现放缓。大类资产配置上，股票表现或好于债券，人民币汇率有望回升。整体经济形势温和复苏，但需保持耐心，避免急躁。