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波司登公司点评：旺季表现稳健，新品驱动增长

投资要点

• 2024年冬季至2025年初，波司登持续推进新品发布和营销活动，促进旺季稳健增长。10月发布泡芙系列产品并与意大利潮牌MSGM联名，12月推出极地极寒系列羽绒服，并加强与哈尔滨市政府的战略合作。公司通过冰雪大秀、快闪店等形式频繁露出品牌，春节期间推出新年联名款。2月以来，公司进一步发力功能外套和轻暖鹅绒品类，开发轻防软壳、防晒材料等新品，拓展功能品类市场。
• 公司2025财年盈利预测保持稳健增长，预计收入为256亿元，同比增长10%，净利润353亿元，同比增长15%。未来三年收入预计连续增长10%、12%、12%，净利润增速分别为15%、14%、13%。
• 当前估值具有一定吸引力，连续三财年分红率超过80%，2025年以来公司已回购超5600万股，彰显对业务的信心。维持“买入”评级。

盈利预测

• 2025/03/31财年收入预测为256亿元，同比增长10%；
• 2026/03/31财年收入286亿元，增长12%；
• 2027/03/31财年收入320亿元，增长12%。
• 相应归母净利润分别为353亿元（+15%）、404亿元（+14%）、454亿元（+13%），对应PE分别为125倍、109倍、97倍。

风险因素

• 降温频率低于预期、消费者消费力低于预期。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：马莉、詹陆雨、邹国强

财务摘要

• 营收：2024年38.39%，预期2025年增长至102.30%
• 净利润：预期2025年增长77.59%
• 毛利率：59.59%至57.37%，逐步优化。

其他估值指标

• P/E 143.00 → 124.60 → 108.90倍
• P/B 320.30 → 306.40 → 292.20倍
• EV/EBITDA 1423.00 → 1345.00 → 1222.00倍。

波司登通过多元化的产品创新、精准的市场布局及稳健的财务策略，展现出强大的增长潜力，值得投资者关注。